央行尾盘突发万亿“活水”对冲到期 财政和央行工作组提前开会释放何种信号？ | 债圈大家说09.04

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　　行情回顾：

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　　截至昨日18点，利率市场收益率多数上行，1Y国债上行1bp至1.38%，3Y国债收益率持平至1.41%，5Y国债上行0.5bp至1.57%，10Y国债上行0.6bp至1.75%，30Y国债上行1.5bp至2.01%，10Y国开上行1.25bp至1.86%。信用市场收益率多数震荡，2Y期AAA信用债下行4.18bp至1.74%，3Y期AAA信用债收益率持平至1.94%，5Y期AAA信用债上行1bp至2.03%。转债方面，中证转债指数昨日收盘报469点，收跌0.19%。 1、季末或延续积极投放

　　华创固收首席分析师周冠南

　　合计9月流动性缺口在1.7万亿附近，整体资金缺口压力或处于季节性偏大水平。央行短期化为主的投放结构容易造成资金预期不稳，但资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧的风险有限。

　　首席经济学家明明

　　考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，我们认为流动性进一步收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。对于债市而言，近期股债跷跷板效应有钝化迹象，或反映风险偏好对于债市的压制作用有所减弱，如果资金利率围绕政策利率运行，杠杆策略的空间将有所显现，信用债套息空间也将保持在一个较为安全的范围内。配置盘可以结合负债端稳定性择机入场，交易盘操作可能仍面临压力，建议维持防御态势、谨慎博弈。

　　证券固收首席分析师唐元懋

　　后续债市可能进入中枢震荡上行但波动逐步增大的阶段，但这并不意味着债市中的投资机会会消失。利率中枢上行意味着静态收益将逐步回归，波动增大的主要原因可能在于未来财政发力和通胀波动，这可能导致债市震荡兼具波幅增大和波动周期拉长的特征，反而更适合资管类机构参与。

　　2、万亿买断式逆回购

　　中国人民9月4日消息，为保持银行体系流动性充裕，2025年9月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。

　　中信证券首席经济学家明明

　　考虑到长债发行压力下8月流动性缺口有所抬升，叠加存单到期压力边际抬升，在维持流动性充裕的诉求下，央行可能会延续6月以来买断式逆回购净投放的操作模式，不排除后续续作6个月期品种买断式逆回购的可能性。另一方面，本月MLF（中期借贷便利）到期规模为3000亿元，预计MLF可能也会配合延续此前小幅净投放的操作方式。

　　东方金诚宏观首席分析师王青

　　着眼于应对流动性收紧态势，9月央行会延续此前3个月的买断式逆回购加量续作模式。与此同时，9月还有3000亿MLF到期，央行也可能加量续作。这意味着当月央行将综合运用MLF和买断式逆回购政策工具，持续向市场注入中期流动性。这一方面有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕，助力政府债券发行，同时也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。

　　上海金融与发展实验室首席专家曾刚

　　下半年降准概率高于降息，可能以一次普惠或定向降准为主，辅以MLF续作与公开市场操作微调；降息则更具条件性与边际性，强调配合结构性工具提升直达效率。

　　3、财政部与央行联合工作组召开会议

　　界面新闻

　　9月3日消息，财政部与中国人民银行联合工作组近日召开第二次组长会议，旨在加强财政政策与货币政策的协调配合，以应对复杂多变的市场环境，推动经济持续回升。会议肯定了自联合工作组成立以来取得的成效，并就金融市场运行、政府债券发行管理等议题进行了深入研讨。双方一致认为，财政政策与货币政策的协同发力为经济提供了有力保障。下一步，将继续深化合作，加强协同，推动我国债券市场平稳健康发展，确保政策落地见效。

　　首席经济学家孙彬彬

　　我们认为，会议清晰传递两点信号，第一是未来两部门将更加注重协同配合，在大变局下财政的重要性提升；第二是工作组聚焦的重点领域也更多元化，国债买卖只是其中一个方面，年内重启的概率也在提高，重启的契机在于国内外经济金融形势重大变化、一级发行压力（量价两方面）、金融市场波动（股市楼市和理财净值），也可能会有央行资产负债表中的政府债占比要求。

　　YM要继续通过专项再贷款（科技创新、技术改造、服务消费与养老等）引导金融机构信贷精准投向特定领域，与财政资金投向高效领域（如民生、技术升级）、优化支出结构，形成合力，扩大政策乘数效应，YM结构性支持市场流动性的工具很多。买卖国债重启的目的就是为财政降低发行成本，给财政省钱。后面需要省钱的时候自然就会重启了。另一个思路去想的话，如果收益率自己下去了，那就没必要重启了。