多空交织 国债高位徘徊

　　7月以来，债券市场整体偏空运行，10年期国债收益率由月初低点1.64%上行至1.67%。主要影响因素有二：一是宏观数据显示经济保持较强韧性，GDP增速持续保持在5%以上；二是股市表现偏强，压制债市情绪。

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　　当前，货币政策对资金面的呵护力度较强。受税期影响，资金面边际收敛，央行通过逆回购操作实现净投放，同时及时续作买断式逆回购，予以对冲。7月15日，央行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期8000亿元、6个月期6000亿元。由于7月共有12000亿元买断式逆回购到期，本月目前实现2000亿元净投放，为连续第2个月加量续作。税期过后，资金面如期转松，本周DR001重回1.30%一线。

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　　经济方面，上周发布的半年度经济数据呈现出以下特征：其一，在外部不确定性加大的背景下，经济整体保持较强韧性。一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP增长5.2%，上半年累计增速为5.3%。粗略估算，下半年只需4.7%的GDP增速即可完成全年5%的经济增长目标。其二，稳增长政策效果显著。社会消费品零售总额中，促消费政策涉及的重点品类表现亮眼，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通信器材类零售额同比增速均超10%；设备更新对应的投资分项中，设备工器具购置上半年增速达17.3%。其三，经济结构向高质量转型的趋势明显。无论是投资还是生产，制造业持续向技术密集型方向调整，高技术制造业的投资和生产增速均高于整体水平。其四，地产投资仍偏弱势。1—6月，全国固定资产投资（不含农户）累计增长2.8%，较1—5月的3.7%继续回落；剔除地产开发投资后，投资增速达6.6%。从分项看，制造业投资累计同比增长7.5%，基础设施投资（不含电力）累计同比增长4.6%，而地产开发投资累计同比回落11.2%，拖累总投资的表现。

　　综合来看，上半年经济在保持韧性的同时，呈现生产强、消费升、投资缓、地产弱的特征。下半年宏观政策将继续保持稳增长基调，经济“稳”的基础更加牢固。

　　政策层面，当前需重点关注两条主线：一是促消费。在稳增长压力与外部不确定性加大的背景下，扩内需、促消费是政策的重要抓手。二是“反内卷”。7月以来，“反内卷”政策预期增强，商品市场迎来一波明显反弹。扩内需将带动消费价格温和回升，CPI预计温和上行；“反内卷”政策推进叠加翘尾因素减弱，PPI降幅有望逐步收窄。货币政策方面，7月14日国务院新闻办新闻发布会提到，“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导需要时间，已实施货币政策的效果还将进一步显现”。再考虑到经济保持韧性，短期内降息概率较低。

　　综合分析，流动性合理充裕对债市形成利好，但稳增长政策加力下经济保持较强韧性，叠加短期内降息概率较低，“反内卷”政策预期下价格回暖趋势或加速。多空因素交织，债市将延续震荡格局，预计10年期国债收益率继续在1.6%~1.7%的区间内运行。

（文章来源：期货日报）