四年研发砸超127亿，三六零亏损难止，支柱业务六连降，AI业务难解困局

证券之星 李若菡

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曾经凭借360安全卫士称霸PC端，年营收破130亿元的三六零(601360.SH)，如今却深陷困局，营收规模不仅持续缩水，且陷入亏损泥潭。

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证券之星注意到，在PC端市场占有率下滑与用户规模增长乏力的背景下，公司的流量变现能力不断削弱，进而影响了公司核心业务--互联网广告及服务的收入。尽管三六零积极布局AI转型，推出纳米AI搜索等产品，但用户规模与头部玩家差距明显，且技术护城河尚未筑牢。不仅如此，高企的研发投入及销售费用使公司盈利能力持续承压。

PC端市占率及MUA双降

三六零曾凭借360安全卫士占据90%的PC端入口，年收入一度高超130亿元，但随着用户搜索、获取信息路径的变化，公司的流量转化效率逐渐被削弱。

证券之星注意到，自2019年起，公司收入便出现下滑，公司更是在2022年陷入亏损，并持续至今。据2024年年报显示，三六零实现营收79.5亿元，同比下降12.2%，已连续六年出现下滑；归母净利润为-10.9亿元，同比亏损扩大，三年累亏金额达37.9亿元。

分业务来看，目前三六零主营业务有互联网广告及服务业务、智能硬件业务、安全业务、互联网增值服务四大业务。其中，互联网广告及服务业务为公司的基本盘，为公司贡献了超5成的收入。

长期以来，PC端一直是公司互联网商业化的主要阵地，公司主要以360搜索、360浏览器、360安全卫士为代表的360全线产品作为PC端流量入口，通过互联网广告及服务实现流量价值的商业化变现。

证券之星注意到，尽管公司去年以来对现有PC端用户高频使用产品进行了AI重构，但这依旧难以挽救PC端市场渗透率和活跃用户数增长乏力的趋势。

截至2024年底，三六零PC浏览器市占率为85%+，相比2023年的86.85%+已出现下滑。同时，公司的平均月活跃用户数(MAU)也在持续收缩，PC浏览器的MAU由2021年的4.18亿下滑至2023年的4.11亿。2024年，公司不再公布MAU的具体数值，仅提及PC浏览器及导航的MAU为4亿+。

不仅如此，用户体验方面的问题也在加剧三六零的困境。据《观察者网》报道，360安全卫士广告弹窗频繁侵扰用户的现象屡见不鲜。即便用户通过软件设置关闭弹窗，次日广告仍会“卷土重来”。有用户实测发现，软件内弹窗管理选项多达50余项，涵盖开机小助手、新闻推送、软件推荐等模块，但无一键关闭广告功能。

以上因素均在一定程度上削弱了公司的流量转化能力，公司的互联网广告及服务业务随之走低。2024年，该业务实现营收41.66亿元，同比下降7.85%，已连续六年出现下滑。

AI业务成色不足

除了互联网广告及服务业务，三六零的智能硬件业务及安全业务均出现不同程度的下滑。

在智能硬件业务上，公司主要产品包括智能摄像机、可视门铃、行车记录仪等。但目前在该赛道的玩家众多，面对小米、华为等强劲对手，三六零的产品优势并不明显。2024年，公司智能硬件业务实现收入为10.14亿元，同比跌超3成，下滑幅度较大。

收入下滑之下，三六零表示正致力于由硬件销售向硬件加云服务销售业务模式转型，以硬件销售作为用户增长的基础，以云业务等增值服务作为业务增长的新动力。

三六零的数字安全业务主要包括公司提供的政企网络安全产品、服务及集成解决方案(包括硬件、软件及服务)业务，该业务在2024年实现营收为12.87亿元，同比下滑27.06%。

值得一提的是，互联网增值服务业务是公司去年唯一增长的业务，实现营收为13.79亿元，同比增长25.51%，但该业务的增长不足以拉动整体营收。

证券之星注意到，在传统业务增长乏力之下，三六零开始积极布局AI业务。

在C端应用方面，公司推出了“纳米AI搜索”“360 AI办公”等AI原生互联网产品；在大模型技术迭代方面，公司进一步提升了自研千亿参数的认知型通用大模型--“360智脑”的底层能力；在B/G端服务方面，公司发布了企业级AI大模型解决方案，构建企业级垂直大模型。

但市场数据表明三六零的AI布局尚需提升。用户规模方面，QuestMobile数据显示，截至今年3月，原生App端已出现四个亿级规模应用，分别为DeepSeek、小艺、小布助手及豆包。在活跃用户规模TOP15原生App中，纳米AI搜索以838万月活排名第十二位。与DeepSeek和豆包亿级规模相比，差距明显。

亦有分析指出，相较于百度的大模型自研闭环、字节的内容生态、阿里的云集成优势，三六零在模型能力和算力资源方面尚未建立起足够的技术护城河。

费用高企蚕食利润

证券之星注意到，三六零的AI战略不仅未能拉动收入增长，反而加剧了公司的亏损困境。

公司在“AI+安全”双战略驱动下持续加大研发投入，但盈利能力持续承压。2024年研发费用高达32.02亿元，占营收比重达40.29%，近四年累计研发投入超过127亿元。

同时，销售费用的攀升也在挤压公司的利润空间。2024年，公司的销售费用为21.43亿元，同比增长6.37%，销售费用率由22.41%增至2024年的26.97%。

值得注意的是，今年一季度，受销售费用大幅增加的影响，三六零亏损程度同比扩大。公司在该季度的销售费用同比增长72.08%，达8.04亿元，其归母净利润为-2.73亿元，同比下滑149.16%。

销售费用大增之际，三六零创始人、董事长周鸿祎有关“干掉市场部”的言论引发关注。今年6月6日，周鸿祎在微博上称，“准备干掉360整个市场部，一个人完成已成新品发布会”。在外界看来，周鸿祎此番言论一方面为了给公司6月11日发布的纳米AI超级搜索智能体造势；另一方面，周鸿祎决定亲自下场，砍流程并缩减支出。

证券之星注意到，近年来，周鸿祎频繁活跃于抖音、微博、B站、小红书等各大平台，还通过拍短视频、直播、演短剧来获取流量。从“安全教父”到“全职网红”转变的背后，是三六零在业绩低迷的困境下，周鸿祎试图通过个人IP影响力为公司产品引流的无奈之举。

持续亏损的同时，三六零现金流亦不容乐观。2024年及2025年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.26亿元、-4.8亿元，同比分别下滑64.71%、150.68%。(本文首发证券之星，作者|李若菡)