中美关税博弈下债市再探前低，全球资本疯狂逃离美国！| 债圈大家说（周刊）

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　　1、 中美关税互博

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　　中国首席经济学家邢自强

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　　在这个过程中，美国短期经济遭受重创后没有什么刺激空间，这时候比拼的是中国能否争分夺秒推出相关刺激政策，抵消掉关税对我们的冲击，这样在博弈中就占据了上风。因为贸易战对全球都产生损害，这时候比的是谁受损相对小一点，这是博弈论关键。我们在两会上已经制定的大概2万亿人民币广义赤字的扩张，那时候肯定没有想到今天关税战会如此激烈，所以很显然要争分夺秒推出。而且我的建议，可能不要再等到7月底政治局会议，也不用等到4月份、5月份一些像出口数据、采购经理人指标显著回落了，政策推进流程要加快。因为当前预料的全球未有之变局和冲击可以媲美2008年9月雷曼倒闭后出现的全球金融危机冲击。所以，一定要出手快，毕竟全球金融市场的震荡不等人，中美之间的信心博弈不等人。

　　首席经济学家明明

　　4月2日，特朗普政府宣布对所有国家征收10%的基准关税，并对中国额外征收34%的关税。我们测算，美国对华加征的高额关税，对我国2025年GDP增速的拖累在0.9-1.7个百分点左右。为更好地对冲外部扰动和出口下降带来的经济下行压力，政策端应积极前置发力，我们认为年内可以增发2万亿左右的特别国债，主要用于拉动内需，将政策重心落在提振消费上，此外还应拉动投资以及支持科技创新和战略性新兴产业等领域。货币政策方面，降准降息的节奏也有望前置。

　　全球首席经济学家管涛

　　受疾风骤雨式的关税冲击影响，今年中国对美出口大概率将下降。市场担心，这将减少中国对美贸易顺差，进而缩小中国整体贸易顺差，令外需拖累经济增长。然而，从2019年的经验看，关税冲击不一定表现为中国整体贸易顺差下降，而是在顺差可能扩大的情况下，通过出口和进口两个渠道影响或反映中国经济运行。对此，我们需早做准备，并变压力为动力，加快经济转型和政策调整。

　　策略首席分析师方奕

　　4月7日，在美国“对等关税”的冲击之下，上证指数下跌7.34%至3096点，创业板指下跌12.50%至1807点，幅度历史罕见。在史诗级波动后，我们认为，中国股市正在进入击球区，建议重新逐步增加对中国市场的配置：市场剧烈波动背后，隐含的是股市已在实质性的计价和推演潜在的尾部风险，即在“对等关税”后美国仍可能动用338条款或232调查进一步推高对华关税。从定价看，考虑“对等关税”，估计全A非金融增长下修至-4.2%，即使考虑极限情形，-9.26%单日全A下跌也反映了整体负面冲击；中国股市风险溢价水平已与24年8月极端情形接近。因此额外估值波动反而带来机会，股市进入击球区。

　　2、 债市挑战1.6%

　　首席经济学家刘郁

　　目前的担忧或更多是利空想法自我强化的结果，因此这类调整即是买机。市场对长债保持谨慎的根本原因或是，年初以来债市波动过大，部分机构中途兑现了浮亏，导致目前安全垫较薄。一二季度的债市逻辑可能出现了根本变化，我们已经从债市防风险阶段进入经济稳增长区间，“宽货币”落地的几率正在放大，当前右侧参与行情的难度也较大，可能仍需抓住每一次调整的机会，逐步布局久期。

　　研究所所长、固收首席分析师张继强

　　本轮对等关税大超预期，明显冲击全球经济和风险偏好，国内宽货币概率增加，均利好债市，预计十年期国债将挑战1.6%的前低，1.8-1.9%成为中期上限。后续关注扩内需政策如何发力，4月政治局会议和年中是两个关键时点。降准时机基本成熟，预计降息节奏慢于降准。操作上，我们前周已经建议用地方债、30年国债老券博弈关税、降准等，并建议适度恢复杠杆。短期内利率下行趋势清晰，但演绎速度预计很快，建议把握信用债补涨机会。而中短端信用和存单仍有配置价值。4月政治局会议前后市场可能博弈财政政策，中期关注美国滞胀及金融风险倒逼关税松动带来的逻辑变化。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣

　　于债市而言，超预期的关税政策扭转债市交易主线，强化货币宽松预期，叠加市场风险偏好回落，股债“跷跷板”或向债券端倾斜，短期内利率仍有下探的动力，10年国债利率或向1.6%进行博弈，建议跟随政策预期把握交易和配置窗口，但需警惕政策落地后的止盈压力和回调风险，以及关注4月政治局会议的政策定调。

　　固收首席分析师颜子琦

　　对于国内债市而言，当前的债市逐步切换至基本面与政策定价中，宽货币预期明显升温，二季度降准降息概率增加，财政或出现力度加码，两会提到“中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”，此外扩大内需、提振消费将是贸易摩擦背景下的政策重心。短期来看债市处于顺风定价中，即使考虑OMO+期限利差后长端利率点位相对低，且有负Carry压力存在，但当前稳增长与宽货币是债市主线，建议维持久期，保持做多动能。

　　3、美国股债汇三杀

　　知名经济学家彼得·希夫

　　特朗普关税不仅无效，而且正适得其反，加剧了贸易逆差，削弱了美国的竞争力。他警告称，“世界正在摆脱美元”。美国依赖外国资金来维持不可持续的生活水平。这种依赖将以痛苦告终，因为美元贬值将迫使美国人降低消费，接受更低的生活水平。改变必将发生，因为美元将大幅贬值。届时美国的消费会萎缩，而其他国家的消费会增长。通过这种方式，贸易逆差将随着美国生活水平的下降而消失。而当前世界正在加速抛售美元，这正是为即将到来的货币大贬值提前布局。

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　美国股、债、汇“三杀”，降息预期小幅上调，目前市场预期美联储全年至少降息3次，有50%左右的概率降息4次，并且6月降息概率达100%。近期海外市场剧烈波动，短期核心矛盾应是关税扰动下的流动性危机，中长期核心矛盾是全球经济是否衰退。鉴于关税能否缓和、对经济冲击有多大尚无法准确预估，未来几个月将是观察窗口，在形势明朗之前预计市场风险偏好难明显回暖，资产价格大概率将维持高波动。

　　桥水基金创始人达利欧

　　我们正目睹一场教科书级别的崩溃：货币体系崩溃、政治格局崩溃、世界秩序崩溃。这种级别的崩溃，普通人一生可能只会经历一次。当前的货币经济体系正在崩解，根源在于债务规模过大、增速太快，而现有的资本市场和经济体都建立在这种不可持续的高债务基础之上。在逆全球化时代，债务国担心被切断关键物资供应，债权国担心持有的债权无法兑现，贸易和资本的双重失衡显然不可调和，这显然不合常理。当前的关税战不过是历史的又一次重演。历史表明，货币、政治和地缘秩序的崩溃往往引发经济危机或冲突，继而催生新秩序，循环往复。