【债市观察】海内外因素共振长债走弱 同业存款利率下调预期令短端获撑

　　新华财经北京3月16日电上周（3月9日至3月13日）央行公开市场维持净回笼操作，资金面整体均衡。债市走向主要受原油价格大幅波动、海外地缘政治局势反复、通胀和外贸数据表现超预期等因素牵动，长债超长债受到券商等机构抛售，收益率明显走高，短端则在同业存款利率下调预期下走强。收益率曲线全周走陡，10年期国债收益率上行3BP，30年期上行超过8BP。

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　　行情回顾

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　　2026年3月13日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较3月6日分别变动-0.9BP、1BP、0.75BP、2.78BP、3.71BP、3.33BP、8.53BP、9.5BP。

　　具体来看，周一，原油价格大涨引发通胀担忧，叠加统计局公布2月CPI、PPI超预期回升，债市收益率早盘快速上行，午后油价回落，但收益率仍维持高位震荡，10年期国债250016收益率全天上涨2.3BP至1.811%。周二，油价下跌，但受进出口数据强劲影响，长端收益率走高，午后有所回落，250016收益率走低0.35BP至1.8075%。周三，增量信息有限，权益市场小幅收涨，债市偏弱震荡，250016收益率上涨0.65BP至1.814%。周四，油价上涨带动收益率盘初走高，午后有媒体消息称同业存款利率将加强自律管理，引发利率下行预期，250016收益率走低0.7BP至1.807%。周五，通胀预期扰动长端收益率震荡上行，尾盘公布2月金融数据呈现“居民弱、企业强”特点，收益率延续涨势，250016收益率涨1.1BP至1.818%，全周累计上涨3BP。

　　国债周一集体低开低走，随后转入震荡，长端显著走弱，30年期主力合约全周下跌1.52%，10年期主力合约下跌0.30%，5年期主力合约下跌0.16%，2年期主力合约下跌0.04%。

　　中证转债指数先上后下，周初触底反弹，后两个交易日转为下行，全周累计下跌1.10%，收于508.67。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行63只、7115.45亿元，其中国债6只、4320亿元，政策性债22只、1440亿元，地方债35只、1355.45亿元。

　　据已披露公告，本周（2026年3月16日至3月20日）利率债计划发行81只、8842.34亿元，其中国债3只、5150亿元，政策性银行债5只、270亿元，地方债73只、3422.34亿元。

　　海外债市

　　随着油价飙升引发投资者对通胀和经济增长风险的担忧，美国国债市场已抹去今年以来的全部涨幅。10年期美债收益率上周累计上涨14BP，报4.28%。2年期美债收益率上涨16BP，报3.72%。

　　交易员大幅削减对年内降息的押注。CME“美联储观察”显示，美联储3月维持利率不变的概率超过99%，美联储6月前降息的概率不足三成。

　　策略师指出，能源驱动的通胀以及政策不确定性继续对长期美债构成压力。美国、日本和澳大利亚的债券均出现下跌，一项全球债券指数也抹去了年内涨幅，显示全球债市正同步承压。

　　美国商务部经济分析局13日公布的修正数据显示，2025年第四季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长0.7%，较首次预估值1.4%下调了一半，大幅低于第三季度4.4%的增速。占美国经济总量约70%的个人消费支出增幅从2.4%修正为2%；政府消费支出和投资从下降5.1%修正为下降5.8%；出口从下降0.9%修正为下降3.3%，进口降幅从1.3%修正为1.1%；反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增幅从3.7%修正为2.2%。

　　根据最新数据，美国2025年经济增速为2.1%，低于2024年的2.8%，为2021年以来的最低水平。

　　美国财经媒体市场观察网站称，鉴于当前中东战事的负面影响，集团全球投资研究部门最新发布的研究报告将2026年美国经济增速预期从此前的2.8%下调至2.6%。

　　经济增长步伐显著放缓的同时，美国通胀韧性依旧凸显，这让美联储的货币政策抉择陷入两难。2026年年初，美国居民部门呈现“收入强、消费弱”格局。1月个人可支配收入环比大涨0.9%，但实际个人消费支出（PCE）仅环比增长0.1%，商品消费下滑，居民储蓄率回升至4.5%，消费内生动力趋弱。

　　1月美国PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE同比上涨3.1%，环比分别增长0.3%和0.4%，核心通胀仍明显高于美联储2%的政策目标，2025年四季度PCE数据同样偏强，通胀降温进程不及市场预期。

　　财经网站InvestingLive指出，核心PCE连续两个月环比走强，若该趋势延续，通胀回落进程将显著放缓；叠加能源价格冲击，美联储政策宽松空间将被大幅压缩。

　　目前市场普遍认为，在美国经济降温、通胀顽固、地缘风险升温的三重约束下，美联储将在更长时间维持高利率政策，年内降息时点与幅度预期持续下调。

　　美国密歇根大学13日发布的初步调查数据显示，美国2026年3月份消费者信心指数初值为55.5，环比低于2月份的终值56.6，同比低于2025年3月份的终值57。美国3月份消费者信心指数下降约2%，是2026年开年以来最低水平。全美范围内不同收入、年龄和政治倾向的消费者对个人财务状况预期普遍下降7.5%。

　　同时发布的未来一年通胀预期结束了连续六个月的下滑趋势，稳定在3.4%。当前的通胀预期数值超过了2024年的通胀水平，且远高于新冠疫情暴发之前两年2.3%至3.0%的区间。

　　公开市场

　　上周央行公开市场周一至周五分别开展485亿元、395亿元、265亿元、245亿元、375亿元7天期逆回购操作。周一至周五分别有1350亿元、343亿元、405亿元、230亿元、448亿元7天期逆回购到期，周二有1500亿元国库现金定存到期。

　　本周央行公开市场周一至周五分别有485亿元、395亿元、265亿元、245亿元、375亿元7天期逆回购到期，周一有6000亿元买断式逆回购到期。

　　要闻回顾

　　·当地时间3月15日上午，中美两国经贸团队在法国巴黎开始举行中美经贸磋商。

　　·中国人民银行发布2026年2月金融统计数据报告显示，2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。前两个月人民币贷款增加5.61万亿元。前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。

　　2月末，广义货币（M2）余额349.22万亿元，同比增长9%。狭义货币（M1）余额115.93万亿元，同比增长5.9%。流通中货币（M0）余额15.14万亿元，同比增长14.1%。前两个月净投放现金1.05万亿元。

　　·据海关统计，2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比（下同）增长18.3%。其中，出口4.62万亿元，增长19.2%；进口3.11万亿元，增长17.1%。从贸易方式看，前2个月，我国一般贸易进出口4.78万亿元，增长13.5%；加工贸易进出口1.43万亿元，增长19.3%；保税进出口1.24万亿元，增长36.9%。

　　·国家统计局发布2026年2月份CPI和PPI数据。2月份，受春节因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%。受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，全国PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅连续收窄。

　　·有媒体报道称，市场利率定价自律机制已召开部分银行成员开会，要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。

　　机构观点

　　：2月新增人民币贷款9000亿元，与去年同期的10100亿元基本持平。值得注意的是，受到春节假期的影响，今年2月的工作日明显少于去年2月。在此背景下，今年2月的信贷增量还能与去年同期基本持平，这说明当前的信贷增长形势好于去年同期。企业中长期贷款在新增人民币贷款中的占比达到了98.9%，不仅明显高于去年同期的53.5%，而且自去年10月以来便趋势性提高，这反映出信贷增长质量呈现出了趋势性的改善。

　　：从风险对冲的角度来看，10年国债与权益行情股债跷跷板效应显著，投资者在防风险、再平衡过程中或存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力。展望下一阶段，即便在不考虑潜在降准降息可能的前提下，基于保险公司等大资金股债配置再平衡的调仓需要，我们认为对债市行情或仍可保持乐观，10年国债收益率向下或可触及1.75%，若潜在宽货币操作落地或可进一步触及1.70%，同时可关注30年-10年国债利差压降机会。

　　：3月长端利率的确面临预期方面的扰动，但实质性利空有限，基本面的问题还要持续验证，微观角度银行资负依旧充裕，而且理财的规模逐渐恢复，因此我们认为短端应该偏稳，而长端继续保持震荡。考虑到长期限利率债的收益率又调整至高位，建议配置盘拉长久期，增配20y政金和地方债、超长国债；交易盘则关注结构性机会，推荐2y国开债、5y国债，以及博弈10年国开新老券的利差波动机会。

（文章来源：新华财经）