城投债加速出清进入“快车道，美国再遭”股债汇三杀“ | 债圈大家说04.22

　　1、债券情绪回暖

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　（数据来源：Choice）

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　　固收首席分析师靳毅

　　利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　华创投顾部屈庆团队

　　债券市场，情绪明显改善。临近月末，市场会逐步关注基本面的情况。最新公布的韩国4月份前20日的出口数据大幅下跌，微观层面，全球贸易摩擦加剧会逐步体现在宏观数据里面。债券目前策略还是持券待涨，有调整逐步买入。

　　固收首席分析师尹睿哲

　　海外政策多有反复，不确定性较大，但此轮贸易摩擦冲击的时间点有两个特征：一是在债市情绪相对谨慎，机构久期偏短的状态下；二是在利率刚刚经历一轮调整以后；考虑到行情演绎较快，机构上车机会不足，当前踏空资金比例不低，即使政策反复，利率上行空间也相对有限。市场约束主要在于资金成本，但政策或处于“储备期”，转向释放仅是时间成本问题，可以规避“负carry”品种，持券待涨。

　　2、交易所的3号指引

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　从各个省份城投债的收益率情况来看，重点省份城投债的估值仍相对更高一些，考虑到目前城投债供给减少、且化债支持下2年以内城投债的安全性较高，可重点关注2年以内重点省份的城投短债，后续收益率下行空间较大，可博取确定票息。可对于想要赚取资本利得收益的投资者，可以左侧布局非重点省份的省级和地市级平台发行的3-5年期的城投债，通过拉长久期来增厚收益。

　　证券固收首席分析师李清荷

　　结合交易所发债的新指引以及城投债的发行与净融资数据，城投企业发债审核从严趋势未减，我们认为未来城投债供给放量概率较小，城投债“资产荒”或进一步深化，票息策略或仍是重点关注方向。2年以内的城投债均在2027年6月之前到期，可作适度下沉，如山东、江西、河南等，部分估值在2.3%以上，此外资质偏弱区域如广西、云南、东北三省等也可关注估值较高的省级或地市级核心平台。

　　华源证券固收首席分析师廖志明

　　目前从监管审核层面来看，无论是交易所还是交易商协会，整体审核政策导向均为鼓励真产业入市、加速弱资质出清。本次《3号指引》修订未明确主体性质的量化认定标准，或传递出交易所对主体性质认定的边际放松信号；《3号指引》强化有关主体偿债能力的表述，EBITDA覆盖有息负债一年利息这一指标或将成为当前化债背景下公司债券审核的重要指标；审核流程上新增市级政府出函要求，短期内对公司债券一级发行的进度形成阻滞，出函情况尚有待后续观察。

　　3、美国再遭股汇债三杀

　　研究部首席宏观分析师、董事总经理张文朗美国宣布加征关税之后，出现了股债汇“三杀”的罕见局面。除了交易因素以外，从基本面上来讲，市场在定价“美国的滞胀”以及一个“没那么差的欧元区”。与美国罕见的股债汇“三杀”对应的是人民币汇率韧性。人民币汇率的韧性为松货币增加了空间。除了传统的松货币工具以外，干预风险溢价是更值得关注的政策选择，央行的结构性工具目前已经在稳定资本市场上有所尝试。

　　图表1：1971年至今，美国股债汇同时明显下跌的月份只有6个

　　Evercore ISI副总裁克里希纳·古哈

　　特朗普若试图解雇鲍威尔，可能会引发美国股市的剧烈抛售。他称：如果你开始质疑美联储的独立性，那就等于是在提高美联储降息的门槛。如果你真的尝试解雇美联储主席，我认为市场将出现严重反应，收益率会上升，美元会走弱，股市会大幅下跌。我无法相信政府真正想要实现这样的结果。

　　Nationwide首席市场策略师马克·哈克特

　　尽管特朗普政府在降低利率方面的意图“非常明确”，但“最终结果无法预测”。目前的施压与2018年和2019年的言论类似，不过就像关税一样，这更可能是在公开场合进行的谈判，意图通过口头施压来影响决策，因为若真的解雇（鲍威尔），无疑将导致市场动荡。