成交量暴增76%，机构债券借贷余额已破2万亿，什么信号？

　　近期债券借贷市场成交量出现暴增。iFinD数据显示，截至上周五，春节后债券借贷成交量超过47300亿，2024年同期交易量为26831亿，同比增长76%。

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　　债券借贷通常有融资、策略组合、单边做空交易等用途，不过在机构人士看来，借贷数据的放量可以反映机构对流动性管理的迫切需求，也暗含市场对利率中枢上行的适应性调整，但对债市方向并无直接指引。

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　　招商固收首席张伟认为，从机构借债目的来看，债券借贷相关的套利或套息策略需要构建多空组合以对冲利率风险，因而对债市影响中性，机构出于融资加杠杆或单向卖出债券的需求时，两者分别指向做多和做空，因此单纯看到债券借贷量增加并不能给出多头或空头力量增加的结论，与此同时，债券借贷成交量并不直接与资金利率R007相关，从而难以从资金利率的角度解释债市变化。

　　某股份行资金中心人士对财联社表示，债券借贷成交量大增或反映某些活跃券种面临集中续期的可能，此外从需求端来看，国债和政金债均为债券借贷市场的核心品种，但相较国债可以用国债期货工具对冲，国开债因为不具备对应期货工具，相对隐含税率更低，更容易成为“看空”利率走势的品种。

　　不过该人士强调，此类“做空特定债券”往往是具备高流动性的长久期债券，如近期比较热门的“240011”、“24特别国债06”等，该类债券单日波动可达100bp，相较而言对冲效果更优。

　　此外，随着近期债券市场利率曲线逐步陡峭化（即期限利差扩大），部分机构通过借入短债并卖出短期国债、国开债并买入长债进行套利的情况或有所增加，也会增加债券借贷的交易量。

　　“此前融资加杠杆是机构借债的最主要的目的，不过近期资金紧平衡，加杠杆意义不大，做多国债期货和做空国债现券的套期组合策略或是市场交易量活跃的主要原因，从近期债市利率走势来看，该策略下的套期操作应该是具备赚钱效应的”，上述股份行人士表示。

　　相较于债券回购“押券借钱”的方式，债券借贷可在利率债质押融资折算率相对更高时，投资者可通过“押券借券”的方式借出信用债，换得利率债后进行质押融资，并采取新老券利差策略、套期策略等博取收益。“期限套息策略本质是嵌套债券借贷的骑乘策略”，张伟表示。

　　据全国间同业拆借中心数据统计显示，截至2月末，各机构债券借贷余额合计21637.40亿元，相较1月末数据，大行、股份行、券商均有所减少，而城农行则逆势增加。

　　图：今年按机构类别余额统计

　　数据来源：全国银行间同业拆借中心，财联社整理

　　“不过，该债券借贷余额体现的是买卖总和而不是净买入量，参考意义有限”，某券商分析师指出，在债券借贷的参与者中，券商自营还有小行做债券融入的比较多，大型银行是主要融出方，而且角色相对固定，基金由于产品户的风控限制，当前该市场参与度仍相对较低。

（文章来源：财联社）