信用债受冷落 认购倍数最低至0.2倍

　　债市的调整蔓延到了信用债一级市场，昔日“抢券”行情不再。近期，信用债市场整体认购倍数走低，近期最低仅0.2倍。不过，短久期信用债收益率大幅上行也带来了做陡收益率曲线的机会。

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　　从春节假期后新发信用债的一级市场投标情况来看，认购情绪较为寡淡，有较多信用债的认购倍数不足1倍。

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　　图：近期认购倍数较低的非金信用债

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　以城投债为例，固收首席颜子琦在相关研报中指出，1月城投债认购倍数有明显回落，是2024年4月以来的最低点。据其统计，2025年1月样本券规模2702亿元，对应投标规模累计 6913亿元，平均认购倍数录得2.56倍，较前月回落约0.44倍。

　　2023年三季度以来，随着“一揽子化债”方案开始落实，市场对城投债一度表现出旺盛的热情。叠加资产荒的环境，“抢券”行情屡见不鲜。一级市场城投债频现天量认购倍数，带动信用债整体的认购倍数上升，与当下形成鲜明对比。

　　图：全部信用债1倍以上投标量占比(月度)

　　（资料来源：，财联社整理）

　　某固收分析师指出，近期信用债认购情绪低落有春节假期的因素，但主要的原因还是二级市场的情绪对一级市场有所传导。1月下旬以来，资金面持续偏紧，权益市场表现更好，而债市调整，短端利率调整幅度较大。不只是利率债，短久期信用债收益率也大幅上行。

　　根据宏观固收团队的统计，各隐含评级中短票、城投债均已出现收益率倒挂现象。从收益率曲线来看，AA及以上中短票和AA+及以上城投债1年以内品种，9M以内AA城投债及6M以内AA(2)、AA-城投债收益率倒挂。分主体看，近30%的发行人1年以内短债收益率已经高于1-3年。

　　不过，中短久期信用债收益率曲线的倒挂也意味着做陡曲线的机会。

　　天风证券固收首席孙彬彬认为，考虑到当前市场面临社融超预期、两会不确定性等各种因素，中长端大幅下行可能面临一定阻力，资金回归的确定性会更高。市场可能面临一种情景，即短端下行，中长端震荡，概率更高。

　　华西证券宏观固收团队建议抓住短久期倒挂机会。一方面，春节假期后理财规模大幅回升，利于信用债行情启动。另一方面，当前短久期品种票息性价比上升，可选范围较大。1年以内短债收益率已经高于1-3年的发行人有更大概率享受曲线修复的红利，短久期城投债与资本债均可下沉寻找收益。

　　孙彬彬也建议适当缩短账户久期，以2.2%~2.3%作为标准关注高票息资产。品种上，二永债相比普通信用债比价优势不明显，但震荡市场中，二永债流动性更好的优势或会有所体现。超长债近期交易量持续放大，市场分歧加重，可以适当观望。

（文章来源：财联社）