核心数字内容板块业绩疲软，两大运营业务严重萎缩，国脉文化中报营收“四连降”

证券之星 刘浩浩

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作为中国电信旗下数字内容运营平台的国脉文化(600640.SH)，正经历营收连续下滑和业绩增长乏力的转型阵痛。近日其发布的2025年半年度业绩报告显示，上半年公司营收同比下降9.8%，已连续四期中报同比下滑；扣非后净利润同比增长3.37%，相较上年同期增速大幅放缓。

证券之星注意到，受市场竞争加剧、转型期业务调整优化等因素影响，上半年国脉文化五大业务板块中有四大板块营收同比下滑。其中，作为公司传统业务的酒店运营、权益运营板块营收分别同比暴降近四成、近三成，对公司整体营收增长造成拖累。上半年，由于成本控制取得成效，国脉文化毛利率同比实现小幅增长。不过，其营收和扣非后净利润相较同期高点仍差距巨大，毛利率相较高点时期也近乎“腰斩”。国脉文化转型业绩前景仍面临严峻挑战。

核心数字内容板块营收、毛利率双降

国脉文化于1993年上市，前身为“号百控股”，为更契合“文化+科技”双轮驱动的发展战略，公司于2022年更为现名。

近几年，国脉文化持续推动数字化转型，并借助AIGC等新技术对产品进行整合创新。公司重构后的业务主要包括数字内容、数智应用、数字创意、实体场景、数字权益五大板块。

证券之星注意到，国脉文化数字产品线业务中的数字内容、数智应用、数字创意三大板块，近几年业绩总体上表现欠佳。

作为公司核心业务的数字内容板块方面，该板块主要涵盖超高清视频、云游戏两大业务。二者在2017年高点时期合计贡献收入超21亿元，营收占比约38%。不过自2018年后，受各类短视频平台崛起、市场竞争加剧等冲击，以及公司业务调整优化影响，该两大业务均大幅萎缩。

2024年，国脉文化数字内容板块合计实现营收仅5.84亿元，营收占比缩水至27.33%。该板块毛利率则从高点时期的超30%降至13.59%。

今年上半年，在视频业务方面，国脉文化继续利用融合AI技术对该业务的“采制播观”全流程进行智能化升级。游戏业务方面，则进一步深化AI服务，同时积极布局车载娱乐赛道。报告期内，公司上线天翼超高清、天翼云游戏车载版，并与5家车企开展车载软件适配开发及上架合作。

上半年，国脉文化数字内容板块实现营收2.5亿元，同比下降12.87%，该板块营收占比由上年同期的29.55%下降至28.54%。该业务的营业成本同比仅下降7.64%，不及营收降幅。

数智应用板块方面，该板块主要涵盖出行、会展等业务。其中，会展业务利用整合的AI导览、数字人等技术承办大型会展活动；出行业务可为客户提供一站式出行方案，实现智能行程规划、AI出行推荐等功能。

该板块是国脉文化上半年唯一营收同比增长的板块。板块实现营收1.76亿元，同比暴增1353.4%，其营收占比由上年同期的1.25%跃升至20.06%。此外，该板块营业成本同比仅增长639.65%，也远低于收入增幅。

不过，证券之星注意到，该板块营收高速增长更多建立在上年同期的低基数基础上。

受商务出行需求承压、市场竞争加剧、公司业务调整等因素影响，该板块2023年、2024年营收分别为4.37亿元、3.97亿元，分别同比下滑10.73%、9.25%。该业务2024年上半年营收更暴降至仅0.12亿元，这导致今年上半年其收入增幅同比显著扩大。

数字创意方面，该板块上半年实现营收0.58亿元，也同比下降14%，该板块营业成本降幅也远低于营收降幅。作为公司新拓展业务，该板块营收占比仅为6.64%，相较上年同期略有下滑。

两大运营业务收入均同比显著下滑

证券之星注意到，作为国脉文化生态运营条线的实体场景、数字权益两大业务板块，近年来同样呈现大幅萎缩趋势。今年上半年，该两大业务收入均同比显著下滑。

实体场景板块主要涵盖酒店运营业务。据国脉文化2024年财报披露，公司通过委托管理、特许经营、顾问咨询等业务模式，已在全国11省区市34地布局超60家酒店。目前拥有“尊茂”、“辰茂”、“茂居”、“尊茂智慧商管”等品牌。近几年，顺应公司发展战略，公司大力通过融入文化和科技推进酒店数字化转型。

证券之星注意到，早在2012年，国脉文化经营和管理酒店数量就达到约40家，当年酒店运营业务实现营收高达8.05亿元，毛利率高达48.06%。此后数年，受大量外资酒店涌入导致市场竞争加剧等因素影响，该业务营收持续大幅下滑。2024年，尽管公司经营管理酒店数量已增至超60家，但该业务收入仅为5.22亿元，毛利率也仅有19.68%。

今年上半年，国内文化旅游消费需求呈现持续复苏的良好态势。数据显示，上半年，国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%。不过，在商旅需求疲软、中高端酒店整体承压、公司持续推进业务结构优化的背景下，国脉文化酒店运营业务上半年仅实现收入2.27亿元，同比暴降39.43%。该业务营业成本同比下降41.15%，略高于收入降幅。

上半年，该业务营收占比由上年同期的38.68%大幅下滑至25.97%。

数字权益板块主要涵盖积分兑换业务。国脉文化作为中国电信独家积分运营服务方，运营的天翼积分商城是为中国电信星级客户打造覆盖衣食住行全方位品牌商品积分兑换的平台。

证券之星注意到，该板块在2021年之前营收增长迅速，并在当年达到19.28亿元的峰值。不过，该板块的盈利能力长期不佳，2021年毛利率仅为5.18%。

近几年，在国脉文化持续对业务结构进行优化调整的情况下，该板块毛利率显著提升。2023年、2024年，其毛利率分别达到57.01%、30.46%。不过，该业务营收也迎来断崖式下滑。2023年、2024年，其营收分别仅为1.72亿元、4.84亿元。

今年上半年，该业务营收进一步下滑。反映到财报上，权益运营及新消费板块上半年实现营收1.61亿元，同比下降26.24%，其营收占比由上年同期的22.53%下降至18.42%。不过，该业务营收成本同比下降39.63%，显著高于营收降幅。

证券之星注意到，上半年国脉文化数字产品线业务收入总体呈增长趋势。生态运营条线两大业务营收同比下滑，对公司整体营收增长造成拖累。不过公司营业成本控制取得一定成效，上半年公司整体毛利率从上年同期的15.45%增长至16.27%。

反映到财报上，上半年国脉文化实现营收8.76亿元，同比下降9.8%；实现归母净利润1392万元，同比增长18.89%，上年同期为同比下降74.05%；实现扣非后净利润952万元，同比增长3.37%，上年同期为同比增长157.25%。

证券之星注意到，国脉文化上半年营收和扣非后净利润相较同期高点的24.89亿元、1.041亿元，均已经显著下滑。公司毛利率相较高点时期的31.34%，也已经近乎“腰斩”。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)