债市波动加剧，但同业存单呈现“低波”，本周又迎1.2万亿到期高峰

　　财联社9月9日讯 尽管债市波动加剧，但同业存单呈现出“低波”特征。一年期AAA同业存单收益率既未随国债利率大幅上行，也没有因资金利率而走低，近两个月来围绕1.66%中枢，上下振幅不超过2BP。

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　　业内分析指出，供需格局促使存单收益率 “下不来”，但流动性充裕也使得存单收益率 “上不去”。 当前同业存单的交易属性明显弱化，更多机构选择将其作为配置型工具而非交易标的，低波动运行或是后续常态。

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　　进入二季度后，同业存单“低波动”特征逐渐显现，与10年国债收益率倒挂的走势缓解。三季度以来，10年国债收益率最多时从低点上行超16BP，但同业存单上行幅度有限。

图：今年一年期AAA同业存单收益率与10年国债收益率的走势

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　同时，资金面总体处于较为宽松的状态，隔夜利率一度下破1.30%，但存单收益率也未随之明显下行。7月中旬至今，一年期AAA同业存单收益率总体围绕1.66%的中枢窄幅波动，上下振幅不超过2BP。最新行情显示，一年期AAA同业存单收益率在1.67%左右。

　　FICC团队在其公号撰文指出，存单收益率 “下不来”主要是供需两端变量支撑底部区间。今年存单发行进度大幅加快、节奏前置，特别是在发行短期化之后，虽发行成本降低，但续发压力持续增加。2024年同业存单月平均到期量2.22万亿，2025年同业存单月平均到期量2.77万亿，到期量激增25%。

　　数据显示，在7月的到期高峰过后，近期同业存单的周度到期规模都在万亿以下。上周，同业存单到期规模只有3300亿元；不过，上周同业存单发行了5815亿元，净融资额大幅转正。另外，本周同业存单再度迎来到期高峰，偿还规模达到12521亿元。

图：近期同业存单周度到期与发行规模

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　华创固收首席周冠南指出，在上周到期压力不大的情况下，净融资环比上升，或指向季末存单发行意愿依旧较为积极。9月往后周度存单到期规模在万亿以上，存单供给或仍有约束。

　　需求端，近三个月外资持续减持同业存单。托管数据显示，7月境外机构的同业存单托管量较4月降低超3000亿。

　　国盛证券固收首席杨业伟指出，存单近期与资金价差拉大，可能部分与汇率变化带来的外资流动相关。此前汇率贬值预期较高阶段，较高的远期汇率升水吸引外资流入，套利需求之下大量增持存单。但随着人民币转为升值，远期升水下降，导致债市套利的外资资金转为流出，减持最多的就是存单。

　　当然，也有多重利好因素存在，使得存单收益率 “上不去”。

　　浙商银行FICC团队认为，今年为优化负债结构、降低综合融资成本，主动转向存单的短期化发行，控制融资成本的诉求抑制了一年存单发行意愿。另外，二季度以来，货币政策延续“适度宽松”的主基调，持续保持流动性合理充裕。在低利率环境下，曲线形态修复，告别一季度存单与国债利差倒挂的极端状态。

　　周冠南预计，在供给相对积极、资金有下限和需求端难有超预期支撑的情况下，同业存单定价延续震荡，一年国股行存单或在1.65%-1.7%的窄区间震荡。

　　另有交易员指出，当前同业存单的交易属性明显弱化，更多机构选择将其作为配置型工具而非交易标的。基于当前市场环境与供需结构，低波动的运行状态或将是下半年的常态。

（文章来源：财联社）