关税谈判好于预期，债市多空博弈加剧，10年国债合理位置或在1.7%

　　随着中美经贸谈判的结果好于市场预期，长端债市收益率一度大幅上行。不过，今天上午调整即告暂停，截至13：30，10年国债活跃券收益率下行0.75BP至1.6700%，30年国债下行1.15BP至1.9260%。业内人士指出，近期资金面较为宽松，限制长端利率进一步上行的可能。资金面偏松的状况可能持续，10年国债调整的合理位置或在1.7%。

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　　关税调整结果比市场预期乐观，债市调整

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　　昨天下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。根据声明，中美双方取消4月8日后互相加征的关税。美方保留10%的基准关税，24%的关税暂停加征90天；针对美对等关税的34%反制关税，中方相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。中美双方一致同意建立中美经贸磋商机制，就经贸领域各自关切保持密切沟通。

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　　声明发布后，债市应声调整。各期限国债活跃券收益率普遍上升，长端上行幅度更大，10年活跃券收益率从低点一度上行了5BP，30年国债上行幅度更大，达到6BP。业内大多认为，此次中美贸易谈判取得的成果超出了市场预期。

　　宏观固收团队认为，市场此前对税率的预期多在45-54%，降幅超出预期。而从5月14日起，中国对美国进口商品关税税率从125%下降至10%，美国对中国进口商品关税税率从145%大幅下降至30%（叠加以芬太尼为由加征的20%关税和301调查等税率，约为40-42%）。

　　某股份资管部投资经理表示：“关税调整的结果比原来最乐观的预期还要乐观。”

　　FICC团队在其公号上指出，中美互动，更大的意义在于释放双方开始正式会谈以及局势暂时在好转的信号。对于4月份以来的各类资产交易主线确实有一定的逆转，各类资产短期内会有不同幅度的逆转交易。从日内其他市场的反应看，美股期货大涨、欧元/日元走弱、黄金价格明显回撤。

　　近期资金面宽松，10年国债1.7%或为合理调整位置

　　不过，今天上午债市的调整步伐即暂停。截至13：30，10年国债活跃券收益率震荡下行0.75BP至1.67%，30年国债下行1.15BP至1.9260%。目前，10年活跃券收益率已修复4月7日跳空下行缺口。

　　图：10年国债活跃券收益率K线走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　有交易员表示，在关税利好下，国债收益率仍有上行可能，但考虑到近期宽松的资金面及降息，利率进一步上行可能性较小。

　　近期，隔夜利率在1.4%附近波动，民生资金情绪指数已连续两个交易日低于40，位于宽松区间。今日，央行公开市场开展1800亿元7天期逆回购操作，单日净回笼2250亿元。

　　固收研究团队认为，在货币政策影响之下，资金面有望维持稳中偏松。中美谈判进展仍面临挑战，基本面现实不支持货币政策转紧，上周货政执行报告央行表示“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，意味着宽松周期还未结束。

　　首席经济学家孙彬彬估算，按照完全取消对等关税+货币回归偏紧的状态，年内10年国债利率的最高点是1.9%。而在没有对等关税的时候，前期央行眼中的10年国债利率合理位置是1.8%（即OMO+30bp）。当前OMO利率为1.4%，所以当前10年国债收益率的合理调整位置是1.7%，只有在情绪催化和结构性赎回压力下，债市可能超调至高于1.7%的位置，10年国债利率高于1.7%即买入机会。

　　固收首席覃汉认为，资金利率下行与择机重启买卖国债共振，短期国债表现或具有一定韧性。而本次联合声明并不代表贸易摩擦完全消失，后续存在反复可能，且资金面、基本面等长期国债定价因子仍呈现积极信号，或驱动配置资金逐步入场，加剧长期国债市场多空博弈程度。

（文章来源：财联社）