隐债置换进度接近7成 二季度专项债放量迎时间窗口

　　财联社4月9日讯随着一季度置换债发行进度接近7成，二季度地方融资或将转向专项债发行，专项债发行将迎来供给高峰。据机构测算，今年二三季度新增地方债发行规模合计或将达3.44万亿元，截至4月8日已披露地方债发行计划规模合计2.67万亿元。

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　　在业内人士看来，二季度专项债发行的上量，将与置换债形成节奏上的错位，叠加“自审自发”等政策引导，有助于在对等关税影响下，集中精力发展支撑经济的内部动力。

　　一季度置换隐债的进度达全年额度的三分之二

　　信达宏观首席分析师解运亮表示，从一季度数据来看，今年计划用于化债的“2万亿特殊再融资债”+“0.8万亿特殊新增专项债”中，特殊新增专项债发行进度相对偏慢，一季度仅完成全年额度的15%，但特殊再融资债发行进度已明显加快，发行规模达到全年额度的近七成，两部分化债资金合计约1.46万亿，占一季度地方债券发行总额的51%。

　　中国财政学会绩效专委会副主任委员张依群对媒体表示，今年以来地方债中再融资债券发行进度快，主要是因为这部分债务已经多次核实，属于存量债，发行越早、置换越快，越有利于地方政府降风险及企业降成本。

　　财联社注意到，目前包括江苏、宁夏等13个地区已经完成了今年置换隐性债的再融资债券额度，剩余地区化债资金也有望在今年上半年发行完毕。

　　解运亮表示，特殊再融资债带有明显的前置特征，额度提早完成可以为后续新增专项债发行腾出空间。在解运亮看来，尽管再融资债券不涉及项目投资对于地方经济拉动效果有限，但“先化债、再投资”有利于地方政府轻装上阵，集中精力发展支撑经济的内部动力。

　　先化债再投资，二季度专项债迎发行高峰

　　专项债发行方面，据企业预警通数据显示，一季度末新增专项债规模约为0.96亿元，占全年4.4万亿元额度的22%，略慢于时间进度。

　　不过随着3月28日湖南省人民政府办公厅印发《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》，成为11个试点地区中首个详细披露专项债发行方案，业内普遍认为二季度专项债的发行将要上量，与置换债形成节奏上的错位。

　　在部分业内人士看来，11个试点地区多是专项债发行大省，随着“自审自发”带来的专项债审核时间缩短，叠加专项债投向及用作资本金的范围有所扩大，新增专项债发行对基建的利好值得期待。

　　在华泰固收首席张继强看来，对等关税影响下，出口可能是二季度经济基本面的核心矛盾，消化产能的最直接方式也是扩内需，而投资是更快的变量。

　　张继强表示，今年专项债资金强于去年，项目端的制约较往年有所减少，且取消新增专项债纳入债务率的政策，可能会对有“挑大梁”要求、且债务率压力较大的省份有积极作用。

　　据国泰海通固收团队统计，从2024年数据上看，广东、山东、浙江、江苏、四川是专项债额度占比超5%的省份，今年预计资金仍将向以上省份倾斜。

　　“从往年来看，9月末新增地方债发行进度会达到90%以上，以此推算，2025年的二三季度，新增地方债发行规模合计将达3.44万亿元，单月平均供给量达到5700亿元，再叠加上再融资债的发行，二季度地方债或将迎来供给高峰”，国泰海通固收分析师王宇辰在研报中表示，根据各省披露的二季度发行计划，当前已披露地方债发行计划规模合计2.67万亿元。

（文章来源：财联社）