债市波动加大 对交易能力提出更高要求

　　今年以来，债券市场波动较大，10年期国债60天历史波动率达2020年4月以来的高位，国债期货在2月25日上演“V”形反转，多空双方判断分歧明显，交易能力成为关键。

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　　对此，市场人士建议采取哑铃投资策略，通过短债的稳健和长债的高收益互补，以应对当前的市场环境。

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　　债券市场波动加大

　　今年以来，债券市场不再呈现去年的单边行情，而是呈现波动加大的情况。

　　“本周10年期国债日内收益率变动幅度一度高达5个基点，交易难度有所提升。”一位债券交易员说。

　　以2月25日为例，当日国债期货市场上演剧烈“V”形反转。早盘10年期主力合约一度跌0.15%，30年期合约跌幅扩大至0.4%；午后市场情绪突变，30年期合约最终收涨0.69%，单日振幅超1.1%。

　　业内人士分析称，“过山车行情”折射出当前债市的三重核心矛盾：一是资金面收敛超预期。DR007与政策利率倒挂持续，超储率或已降至1.5%以下，流动性分层也有加剧。二是多空资金的情绪博弈。连续两周调整后，部分高位做多国债期货的资金面临强平风险。2月24日，30年期合约持仓量单日减少1.2万手，创近3个月最大降幅，显示投机盘加速离场。三是基本面预期的定价博弈。

　　对交易能力提出更高要求

　　业内人士分析称，目前债券市场多空双方存在显著分歧。多头具备充分理由开始布局，而空头亦有充分理由继续做空。双方均认为对方判断存在偏差，导致增强市场波动较大。

　　债券市场波动加大，对投资者的交易能力提出了更高要求。一些债券基金持有人表示，2024年10月以来，其持有的债券基金收益已被全部抹平，在缺乏单边趋势行情的背景下，日内多空、判断短期市场情绪和趋势对基金经理至关重要。“债券基金经理绝对不能‘偷懒’，如果交易能力差的话，业绩就会很快掉队。”一位投资者说。

　　某公募基金固定收益部总经理表示，在当前市场环境下，投资者面临更高的流动性风险和市场风险。因此，债券基金经理的交易能力尤为关键。市场波动加剧时，债券价格可能迅速偏离合理水平，基金经理须具备敏锐的市场洞察力和快速反应能力，及时调整仓位以规避风险或捕捉机会。“高效的交易执行有助于降低因频繁操作而产生的交易成本，从而保证基金收益。高波动往往伴随着市场定价偏差，具备出色交易能力的基金经理能够迅速识别并利用这些套利机会，提升投资回报”。

　　哑铃策略配置债券

　　债市重返趋势性行情的关键，在于打破存单提价与资金价格高企的困境。

　　固定收益首席分析师黄伟平认为，稳定同业存单发行利率对提振债市信心至关重要。同业存单发行利率企稳后，大行负债压力可能出现边际改善，并带动大行回购净融出规模回升，放缓大行卖债动力。

　　市场人士建议，当前债市投资可采取哑铃策略。债券行业的“哑铃策略”是指将投资组合主要配置在短期和长期债券上，降低中期债券的配置比重，从而形成“两端重、中间轻”的配置结构。一般来说，短期债券波动较小、流动性较好，可为组合提供稳定性和灵活的资金调度；长期债券具备较高的收益潜力，有助于提升整体收益水平。通过这种策略，投资者在控制风险的同时，可兼顾收益和流动性。

　　国盛固定收益首席分析师杨业伟认为，应对持续偏紧的资金，哑铃策略净值更为稳定。这是因为，在哑铃策略中，短端部分可以持有至到期获取票息，长端部分则因资金敏感度相对较低，净值更为稳定。

　　一位公募基金债券基金经理表示，如果投资者持仓有限且希望配置债券资产，建议选择短债、同业存单以及货币基金类基金。这些产品风险较低、配置稳妥。与此同时，随着利率上行，适当配置部分长债以构建哑铃组合亦是可行方案。

（文章来源：上海证券报）