债市午后加速跌势，坊间纪要打压信心 | 债圈大家说02.27

　　（数据来源：妙想）

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　　固定收益部

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　　今日债市延续昨日午后弱势且跌幅加深，全天看各期限现券收益率较昨日明显上行。上午资金面整体偏紧，央行发文表示将约束金融机构非理性定价并及时纠正偏离定位和盲目扩张行为，叠加月末时点市场对2月央行国债买卖及买断式逆回购操作情况仍有博弈，债市情绪整体谨慎，现券收益率震荡上行。午后资金面边际转松，但上证指数深跌后拉涨，叠加尾盘市场传闻央行对货币政策态度仍偏谨慎，债市跌幅进一步扩大。

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　　1、波动下的配置机会

　　研究部信用研究负责人、信用分析师许艳

　　在悲观和反弹情绪释放后，近期市场可能仍然呈现出震荡格局，中期看债券收益率可能跟随资金利率下行。我们建议估值敏感的投资者可以先从存单和已有一定利差的1-2年期二永债开始配置，辅以1-2年期城投和非金融类信用债适度下沉

　　固收首席分析师黄伟平

　　考虑到后续流动性悲观预期有望修正，当前中短端信用债负carry快速加深的趋势在放缓，同时1年以内信用债调整幅度已相对较大，哪怕后续市场仍有调整，1年以内信用债持有到期的静态收益也相对可观，性价比已显著凸显，尤其是二永债的性价比更高。

　　固收首席分析师李清荷

　　两会前资金面大概率维持紧平衡，短端普信债或还有一定上行可能，且需警惕中长端的补跌风险。近期信用策略建议仍以短久期为主，注重防守的同时把握票息性价比。

　　2、广义基金、银行减配债券

　　中金公司陈建恒团队

　　商业银行继续减持债券，主要以大规模减持地方债为主，其余类型债券均转为增持。2025年1月商业银行继续减持1220亿元债券。广义基金：转为大幅减持，除地方债外，其余债券均减持。2025年1月广义基金减持5179亿元债券。：配债力度有所增强，主要增持国债和地方债。

　　固收首席分析师姜珮珊

　　资金紧张带来债市持续负carry环境，交易盘持债力度减弱。长债下行空间受阻制约资本利得获取，广义基金减持债券。当前存单性价比逐渐显现，季节性规律显示存单利率一般在3月初或中旬企稳，结合央行流动性投放态度关注存单发行利率与资金利率企稳后存单的配置机会。

　　民生证券固收首席分析师谭逸鸣

　　2025 年 1 月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债） 合计托管规模 105.74 万亿元，环比增加 6939 亿元；信用社、保险机构均增持；商业银行为减持主力，减持9230 亿元，证券公司、广义基金、境外机机构亦减持。

　　3、10年美债收益率或跌破4%

　　国际首席经济学家周浩

　　美债收益率在过去的一周内出现了快速下滑，与此同时，美元、比特币以及美股的表现也不尽人意。总体而言，“特朗普交易”开始出现进一步降温。与2017年的“特朗普交易”相比，本轮“特朗普交易”同样以“再通胀”作为主题，也与2017年一样，从年头开始，整体交易就显得较为滞涩，直至近期出现了快速的反向平仓。

　　upiter Asset Management的投资经理Ariel Bezale

　　美国总统特朗普的政策对通胀的影响将低于许多人预期，并可能使10年期美债收益率明年很容易被推低至4%下方。

　　策略师Matthew Hornbach

　　如果市场隐含的联邦基金利率低点从目前接近3.65%的水平跌至2024年10月的3.25%，则美国10年期国债收益率可能跌破4%。建议投资者继续超配久期在5年期左右的品种，押注其收益率会降至3.75%；维持SFRM5Z6曲线趋平交易，目标位在负50基点。