“农产品搬运工”深交所主板IPO，第二大股东贡献三成业绩？

（原标题：“农产品搬运工”深交所主板IPO，第二大股东贡献三成业绩？）

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报告期内，侨益股份营收、净利增速同步放缓，毛利率整体呈现下降趋势

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标点财经研究员 卓逸

2023年的资本市场中，物流企业形成了一波上市潮流。据不完全统计，2023年在A股、港股、美股成功上市的物流企业高达17家。

对于企业而言，上市并非企业发展的终点，而是新一轮竞争的起点。正处排队进程中的侨益物流股份有限公司（下称侨益股份）也于2024年初更新了招股书，拟于深交所主板上市，

侨益股份专注于物流领域，是专业的农产品第三方综合物流服务商，该公司围绕大宗农产品的进口和内贸，为客户提供以货运代理、船舶代理、仓储服务和运输服务为主要环节的第三方综合物流服务。此外，侨益股份还通过合理规划库容，发挥自身仓储优势参与储备粮业务。本次IPO，该公司拟发行3356万股，拟募集资金5.88亿元。

业绩方面，受我国主要农产品进口量变动的影响，侨益股份营收和净利增速同步放缓，毛利率整体呈现下降的趋势。收入区域划分上，公司六成营收来自广东地区，业务较为集中。此外，其与第一大客户兼第二大股东建发股份的关联交易居高不下，毛利率显著低于各个业务板块的整体毛利率。

行业壁垒低

侨益股份提供的第三方综合物流服务，主要围绕货运代理、船舶代理、仓储、运输四个环节展开，包括代理报关报检、单证流转、码头作业、短倒和堆场等的货运代理都是其服务业务。同时，该公司可为船舶经营人提供自船舶进港至离港期间的相关代理服务；可提供货物存放服务及装卸、搬运、包装、分拣、贴签等仓储服务；可提供大宗散货及集装箱形式的陆运和内河运输服务，其收入主要来源于进口农产品和内贸农产品两个方面。

报告期内，侨益股份分别实现营业收入10.87亿元、16.46亿元、18.27亿元和7.65亿元，2021年和2022年收入增速分别为51.48%和11.03%；同期，净利润分别为6385万元、7967万元、8091万元和4588万元，2021年和2022年净利润增速分别为25%和2%，显示出营收利润持续增长的状况。

但需注意的是，受我国主要农产品进口量变动影响，侨益股份营收和净利增速有同步放缓趋势。2022年开始，侨益股份源于进口农产品物流收入突然减少，在内贸农产品方面，侨益股份拓展以“北粮南运”为代表的内贸农产品物流市场，内贸物流业务营收规模上涨较快，占比逐年提升。

侨益股份还开展了储备粮业务，储备粮承储收入主要核算相关部门按承储粮食吨数及天数向公司支付的储备利费等。报告期内，侨益股份储备粮业务收入的毛利及毛利率较低，收入波动较小，对公司业绩的影响较小。

从农产品物流行业角度来看，按企业规模大小、业务定位及服务对象不同可将农产品物流企业分为三类：第一类是大型农产品生产商及贸易商自营的物流企业；第二类是专业化、规模化的第三方综合物流企业；第三类是从事某一物流环节的中小型物流公司，该类企业一般规模较小，仅提供单一物流环节服务，如短途运输、仓储、装卸等。

侨益股份属于第二类企业，在商业模式上，公司提供的综合物流服务也需要通过对外采购运力、外租仓库等方式来满足客户需求。对于客户而言，可选择侨益股份的综合物流服务，也可以选择直接委托运输、仓储等单一物流企业。因此，行业进入门槛较低，侨益股份提供的业务存在被替代的风险。同时，农产品物流行业属于充分竞争的行业，随着中国经济及物流行业的迅速发展，未来将有更多资本进入物流行业，将大大加剧行业的竞争。

侨益股份按营收来源划分的收入构成情况（万元、%） 数据来源：公司招股书

业务区域和客户高度集中

当前，侨益股份业务区域覆盖珠江流域、长江流域、北部湾及东三省等国内主要农产品生产和消费区域，涉及北美、东南亚等国外农产品产区。但整体来看，该公司当前近六成营业收入主要来自我国广东区域，营业收入占比分别为63.40%、59.76%、57.85%和49.69%，存在业务区域集中的风险。

值得注意的是，侨益股份当前的客户集中度较高，主要大客户有厦门建发股份有限公司、厦门国贸集团股份有限公司、广西高能生物技术有限公司等。报告期内，侨益股份对前五名客户的合计销售额占当期营业收入的比例分别为45.33%、47.42%、47.81%和49.76%，占比持续上升，接近五成。

侨益股份第一大客户建发股份，同时也是公司的第二大股东，所持股权比例为9.93%。报告期内，侨益股份对建发股份（含其控制的实体）的销售额占当期营业收入的比例约在三成左右，整体呈上升趋势，显示出公司对第一大客户较为依赖。

而报告期内侨益股份的主营业务综合毛利率分别为14.19%、13.60%、12.35%和14.09%，毛利率整体呈现下降的趋势，主要由于货运代理、船舶代理、仓储、运输四个环节中货运代理及仓储单位成本上升引起。

可以发现，侨益股份与建发股份之间的业务毛利率显著低于各个业务板块的整体毛利率。尽管第二大股东每年贡献近三成营收，但是这部分业务的毛利率比综合毛利率整整低了3个左右百分点。若未来与建发股份间的业务规模逐渐扩大，可能将会进一步拉低公司的综合毛利率。

侨益股份向建发股份提供业务的毛利率情况（%） 数据来源：公司招股书

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