【债市观察】市场风险偏好提振 长端利率震荡下行

　　新华财经北京4月8日电过去的一周（4月1日-3日）长端利率呈现震荡下行走势。由于假期调休，上周只有3个交易日，个券方面，10年期国债新券（230004）持平于2.29%，30年期国债活跃券（230023）由2.46%上行至2.47%。

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　　机构认为，宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。

　　行情回顾

　　上周初受PMI数据超预期影响， 市场风险偏好提振，在股债跷跷板的作用下，长端利率上行，不过其后两个交易日再度转为下行。各机构交易情绪分化，其中农商行配置量增至高位，为周度最大买盘，接替险资成为超长债的主要承接方；而基金日均买入量则在持续缩减，且其对利率债的配置偏好明显下降。

　　具体来看，债市周一（4月1日）小幅回调，超长端品种领跌，国债期货全线下挫，收益率曲线陡峭化上移；周二全面回暖，现券中短端较为强势，国债期货主力合约集体收涨；周三延续强势，清明小长假前夕资金面充沛，债市延续强势，5年期国开活跃券230208收益率下行1BP，10年期国开活跃券230205收益率下行1.25BP。国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.4%。信用债方面，万科多只债券下跌，“22万科07”跌超4%，“22万科04”跌超2%。

　　中证转债指数上周连涨3天，从周线来看，周一以387.84开盘，最高390.73，涨0.77%；全周成交1124万手，成交金额1603亿元，环比缩量895亿元。

　　一级市场

　　上周，全市场发行163只债券，共6103.49亿元，发行只数环比减少485只，发行规模环比增加2236.46亿元。（下图）。

　　上周利率债合计发行16只，发行规模4229.8亿。共发行3只国债3105.40亿，前一周未发行国债；地方债发行2只共194亿元，环比减少2278.65亿元；政金债合计发行11只，总规模930.4亿元，环比减少346亿元。

　　公开市场

　　上周，央行净回笼5240亿元，其中逆回购投放60亿元，到期4500亿元，国库定存到期800亿元。二季度伊始，逆回购日内投放量明显下降，周一至周三均分别投放20亿元。截止4月3日，逆回购余额为4060亿元，较上周五的8500亿元显著下降。

　　利率方面，4月第一周，隔夜利率和7天利率均明显下行，资金分层缓解。本周DR001由1.72%下行至1.68%，R001由1.88%下行至1.70%，二者均值分别较前一周下行5BPs、15BPs。DR007也从1.87%下行至1.81%，较7天逆回购利率高出1-7BPs，非银拆借的R007下行幅度也相对较大，跨季最后一天为2.81%，而后下行至周三的1.98%，DR007和R007均值分别较前一周下行13BPs、37BPs。

　　海外债市

　　上周先后公布的美国供应管理协会（ISM)制造业指数和个人消费支出（PCE)报告显示美国通胀持续存在，美债收益率上周一录得逾一个月最大跳升；周二，受美国经济数据利好影响，10年期和30年期美债收益率收于去年11月以来最高水平；鲍威尔暗示，美联储有时间让数据指导其利率政策，美债收益率周三收盘基本持平；周四，随着地缘政治紧张局势加剧，叠加美联储官员提出的长期加息担忧，美债出现反弹；周五公布的美国上月新增就业岗位远超预期，美债收益率当天跳升，将10年期和30年期美债收益率再次推升至2023年11月底以来最高水平。从全周来看（下图），中长期美债价格下行，短债小幅上行，其中10年期美债收益率上涨6BPs至4.39%，2年期美债收率小幅上涨1BP至4.54%，30年期美债收益率张7BPs至4.54%。

　　欧债收益率整体上行，其中10年期德债收益率周五小幅张0.6BP至2.406%，全周上涨11BPs；10年期意债收益率周五小跌0.7BP至3.784%，全周上涨10BPs；10年期法债收益率涨0.6BP至2.917%，全周上涨11BPs。其他海外债市方面，英债收益率上周五多为下跌，10年期英债收益率跌0.2BP至4.067%，全周上涨13BPs；10年期日债上周五跌0.4BP至0.771%，全周上涨4BPs。

　　要闻回顾

　　货币政策委员会召开2024年第一季度例会。据央行4月3日公布的消息，在3月29日召开的货币政策委员会2024年第一季度例会上，提出完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

　　一季度地方债发行超1.5万亿元，新增专项债占比超四成。数据显示，今年一季度， 地方债发行已超过1.5万亿元，其中各地新增专项债发行已超过6000亿元，占比超过40%。

　　重要数据

　　国家外汇管理局3月29日发布数据称，截至2023年末，中国全口径（含本外币）外债余额为173,352亿元人民币。中国外债负债率为13.7%，债务率为69.7%，偿债率为7.6%，短期外债与外汇储备的比例为42.1%。上述指标均在国际公认的安全线以内，中国外债风险总体可控。

　　国家统计局发布数据显示，3月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，环比分别上升1.7、1.6、1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。

　　3月财新中国制造业PMI为51.1，环比上升0.2个百分点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高，显示制造业生产经营活动加速向好。

　　机构观点

　　兴证固收：当前信用债的性价比可能整体弱于利率债，尤其是2年以上各品种信用债相较于同期限国开债的收益率保护空间并不高，而中高等级+偏短端信用债有相对更高的风险收益比，未来若资金面继续宽松稳定（或存款利率下行），短端或能进一步打开下行空间，关注行情从短端利率债向中高等级+偏短端信用债切换的机会。

　　国金固收：当前债市波动加大，但核心逻辑未变。展望下一阶段债市，预计超长期国债与剩余提前批专项债额度供给放量最早将于4月下旬或5月开启，4月供给或低于预期，债牛行情或延续。市场对于宽货币与宽财政发力之间的预期博弈将放大债市波动，但在宽货币靴子落地前，机构兑现前期大额浮盈的动力不强。

　　华泰固收：从总量上看，今年二季度供给压力无论环比还是同比看，都会有所上升。更关键的是期限结构上，长债和超长债占比不小，预计会对配置力量形成一定考验。目前债市微观结构依然不稳定，相对资金为主，需要警惕数据阶段性好转+集中供给+降息预期重估等带来的共振风险，超长债波动增大判断不改，但调整空间有限，继续建议保持利率中性久期，供给落地之后再寻找拉久期机会。

（文章来源：新华财经）