交银基金魏玉敏―― 以非对称思维锻造“固收+” 在资产比价中追求稳健弹性

（原标题：交银基金魏玉敏―― 以非对称思维锻造“固收+” 在资产比价中追求稳健弹性）

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证券时报记者 裴利瑞

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净值化时代，低利率环境与市场波动交织，如何打造一款既能提供稳健持有体验，又能捕捉向上弹性的产品，成为“固收+”策略面临的核心考题。

交银基金基金经理魏玉敏管理的交银安心收益A在过去七个完整会计年度均实现年度收益为正，成功穿越数轮周期。这背后，是她从可转债研究中淬炼出的“非对称”投资思维与严格的事前风控体系。

以非对称思维重塑

“固收+”的攻守之道

魏玉敏的投资生涯起步于券商研究所的可转债研究，这段经历为她如今的“固收+”投资注入了独特的基因。

“可转债研究的经历，塑造了我投资框架的三个核心特点。”魏玉敏表示，“首先是广阔的行业视野。转债研究员有点像策略分析师，但又更偏自下而上，需要覆盖非常多的行业，这让我养成了跨行业比较的视角，对不同行业没有过深的偏见，更关注资产本身的好坏。”

其次，也是最核心的，是根植于心的“非对称”思维。“可转债在价格较低时，下行有债底保护，上行有股性弹性，这种风险收益的非对称性非常有吸引力。”魏玉敏将这种思维带入了股票投资中，“尤其是看高股息的品种，当股息率提供了较为坚实的安全垫后，我更关注它向上的弹性来自哪里。如果一个资产的下行底线清晰可见，我就敢于在机会来临时更果断地配置。”

最后，是对市场贝塔的重视。她认为，在中国市场，许多股票的表现呈现出明显的贝塔驱动特征。因此，在个股深度研究的基础上，把握正确的行业方向和市场风格至关重要。

从转债思维

到多资产配置

魏玉敏的投资策略，注重资产间的“性价比比较”，而非押注单一方向。她认为，股票是当前获取收益弹性的主要来源；可转债经过前期上涨，性价比已有所下降，需谨慎参与；债券方面则以票息策略为主，久期保持中性。

魏玉敏指出，当前转债估值已明显修复，处于相对偏高水平。“从资产排序来看，当前转债的性价比是明显弱于权益的。”因此，她在组合中已明显降低转债仓位，转而增加权益配置。

她认为，转债大致呈现3至4年的周期波动，底部阶段安全边际较高，上行阶段收益显著，而高估值阶段则需要控制仓位。“估值本身就是最有效的择时指标。”她表示，历史经验显示，无论是2014年、2018年还是2024年，转债底部均伴随市场悲观情绪，而高位阶段则往往对应风险积累。

在权益投资方面，魏玉敏认为，尽管市场波动可能加剧，但权益资产的长期配置价值优于债券。

“居民财富再配置的趋势仍在继续，过去大幅上行的房地产时代难以复制，优质股权资产的需求会持续存在。”她判断，“我们对权益市场相对乐观，积极寻找结构性机会，价值方向关注建筑建材等板块，成长方向关注电子、电力设备等。”

魏玉敏长期将红利类资产作为底仓，当前更青睐基本面向上、有盈利增速的标的。她指出，在制造、消费、出口链中可找到此类公司：其自由现金流可支撑分红提升，且度过资本开支高峰后可能提高分红，转化为红利资产。同时，现金流稳定的纯红利公司也可视为类债资产进行波段操作。

事前风控穿越市场波动

对“固收+”基金经理而言，回撤控制甚至比获取收益更重要。魏玉敏坦言，2022年四季度的债市大幅调整是一次关键的压力测试，促使她深刻反思并升级了风控体系。

“当时，受流动性冲击及理财赎回影响，债券、转债及权益市场出现联动调整，而我们在仓位控制和资产配置上仍有不足，这次经历让我们意识到，事前的风险控制远比事中和事后应对更重要。”魏玉敏复盘道，“此后，我们从三个方面加强了风控闭环：一是在债券端，提升组合的流动性，我们现在债券配置中有一定比例是流动性好的金融债，以应对可能的赎回冲击；二是在买入端，更加注重安全边际，无论是转债还是股票，在估值偏高的位置会严格控制仓位；三是在负债端，严格限制单一客户或单一类型机构的占比，优化持有人结构。”

在组合管理上，魏玉敏坚持维持相对稳定的权益仓位，避免大进大出的择时。她的“动态均衡”体现在：当板块或个股交易过热，或触及预设目标时，便果断止盈，转而寻找下一个左侧或“击球区”机会。

魏玉敏表示，她的组合会同时布局左侧与趋势性机会。这样能在市场轮动时减少偏离，更持续地累积收益，以更快修复净值、改善持有体验。