债市强势延续 交易资金左右修复节奏

　　2026年春节假期过后的首个交易日，债券市场暖意不减，长端利率强势突破前期震荡区间。

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　　接受上海证券报记者采访的分析人士认为，资金充裕、交易型机构接力入场，叠加整体偏松的流动性环境，共同夯实了本轮债市修复的底盘。不过后续行情节奏，则更多取决于交易型资金的增配力度与持续性。

　　多路资金共振推动

　　2月以来，债市持续走强，长端利率下行幅度超出部分市场预期。从资金结构看，本轮行情由配置盘打底，再由交易盘接力，形成阶段性共振。

　　截至2月24日收盘，30年期国债上涨0.2%至112.96元，盘中突破113元的关键点位。

　　配置盘供需错位逻辑延续。发布的研报认为，尽管2月政府债发行节奏较1月有所加快，单月净供给规模由1.18万亿元提升至1.38万亿元，但银行体系负债端依然充裕，配置压力并未显著上升。数据显示：2025年12月和2026年1月，大型银行境内存款分别增加1.59万亿元和4.17万亿元，远高于过去5年同期季节性均值；中小银行同期存款增幅也处于历史高位。与此同时，1月信贷“开门红”成色不足，贷款投放未显著放量，使得部分银行盈余资金转向二级市场配置债券。

　　据华西证券测算，2月1日至14日，大型银行累计净买入7至10年期国债353亿元，仍是长久期品种的重要买盘。不过，相较1月日均88亿元的净买入规模，配置节奏已出现边际放缓迹象。

　　多位券商自营投资经理对上海证券报记者表示，随着年初债市赚钱效应重新显现，券商自营与基金等活跃资金再度入场，成为推动月中长端利率延续下行的关键力量。具体来看：券商自营盘自2月6日起明显加快了中长期国债的增持步伐，6日至13日累计净买入7至10年期、10年期以上国债分别达到314亿元和149亿元；公募基金的动作则更靠前，2月伊始便在长久期国债及政金债上大举净买入。

　　除资金结构变化外，流动性环境亦构成底层支撑。固定收益首席分析师杨业伟对上海证券报记者表示，银行资金融出规模上升，决定了资金面将维持宽松格局。去年四季度以来，资金价格整体低于往年同期，节后公开市场到期规模与去年基本持平，叠加资金需求季节性回落，整体流动性环境难现明显收紧。

　　杨业伟认为，存款增速持续快于贷款，使银行在加大配债的同时，也增加了在资金市场的融出和在央行的资金存放。过去3个月，大型银行在央行的资金存放增加6618亿元，去年四季度银行超储率升至1.5%，为债市提供了流动性基础。

　　市场修复节奏成为焦点

　　在资金面边际改善的背景下，债市后续走向正进入关键观察期。机构分析认为，负债端资金变化与交易型资金仓位调整，将成为影响行情节奏的重要变量。虽然股市抽水效应有所减弱、债基申购回暖为市场提供支撑，但技术面压力与长期趋势约束仍存，债市修复的力度与速度仍有待进一步验证。

　　华西证券发布的研报认为，债市负债端有两条线索值得关注：一是股市对债市资金的抽水效应或边际减弱。2025年四季度保险资金运用数据显示，债券与股票配置比例较三季度基本持平，分别为50.4%和10.1%。随着股市快速上涨阶段逐步放缓，部分绝对收益型机构或已完成股债调仓，债市卖压有望缓和。二是债基负债端改善情况。第三方基金申赎平台数据显示，节前机构持债意愿增强，中长债基、短债基金、指数债基净申购强度显著高于此前数周均值。若节后申购趋势延续，交易型品种或存在补涨动力。

　　不过，从结构角度看，部分机构仍保持谨慎判断。固定收益分析师杜渐对上海证券报记者表示，年初以来在股市降温、流动性充裕、配置需求回归的推动下，债市形成波段反弹结构，但在技术面承压、宏观叙事未明显扭转的背景下，短期反弹难以改变长期趋势。从技术形态看，成交量收缩、动能指标趋弱，显示债市反弹动力有所减弱，后续能否延续仍需观察。

　　在多空博弈背景下，市场修复节奏成为焦点。杨业伟表示，配置型机构决定债市修复方向，而基金、券商等交易型机构则更多影响修复速度。当交易型机构仓位偏低时，市场相对安全；若其加仓节奏明显加快，则修复将提速，但也需警惕阶段性波动。

（文章来源：上海证券报）