美日国债抛售潮下，中国国债成全球国债避风港 | 债市日报01.21

　　AI摘要：

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　　国内债市方面，短期利率或已见顶，10年国债围绕1.85%震荡，若央行流动性工具落地，30年国债仍有下行空间。财政方面，2026年支出力度只增不减，货币与财政高度协同发力，聚焦消费提振与居民增收。全球债市遭抛售潮冲击，由日本财政担忧、地缘紧张等因素引发，市场波动将加剧，短期走势依赖美债需求与地缘缓和。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数震荡，10Y国债下行0.05bp至1.83%，30Y国债下行1.5bp至2.26%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行1.5bp至1.71%。债市早盘上涨。中国央行开展3635亿元7天期逆回购操作，净投放1227亿元。资金面中性，资金情绪指数52，资金价格较昨日上涨，DR001在1.36%附近，DR007在1.50%附近。

　　当天基金为买方主力，呈卖出趋势，跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市配置价值仍存

　　研究所固收首席分析师颜子琦

　　利率短期见顶了吗？我们从三个视角切入。第一，资金利率表现大概率维持平稳，央行维持呵护态度，隔夜利率波动区间预计在1.20%-1.40%附近。第二，对于10年国债而言，央行两次会议已经“框定”其稳健运行区间，后续预计难以大幅下跌。第三，从流动性溢价的角度，我们判断短期期限利差的上限或在50bp附近。第四，从市场机构行为角度来看，如果短期30年“砸不动”，那么债市利好因素会推动机构平仓，进而使得利率下行。综上所述，我们仍对债市维持震荡看法，短期债市或已见“顶”，出现趋势性行情的概率可能不大，10年国债可以围绕1.85%附近交易，30年国债在2.30%上方可以“倒三角”逐步加仓。

　　首席经济学家孙彬彬

　　债市显著回暖，怎么看？主要逻辑在于债市本身，政府债供给放量后，一级发行不算差，而且银行压力非常有限，因此2500006距离高点已经下行6bp。往后动态展望，伴随大额存款到期、政府债继续加速发行等情况，银行的资负摩擦并不小，因此更需要关注节前的流动性投放工具，常规的有MLF、买断式、降准、买卖国债，非常规的可能有TMLF、CRA、TLF等。对于债市，央行态度已经困扰一年有余，只要有工具落地，债市就可以乐观，按照2025年11月收益率低点展望，30y国债利率下行空间还有10bp以上。

　　询金融固收组

　　本轮超长期债券熊市，券商和基金是主要空头，但是现在基金整体的久期很短，继续砸盘的筹码越来越少，券商虽然可以债券借贷进行做空，但是借贷成本在150bp左右，如果债券市场进入下行趋势，那么券商很可能有一轮平空止损的操作，这种空杀空的行情，是做多的最大助推力。

　　2、财政新闻发布会解读

　　财政部副部长廖岷

　　2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。在支出方向上，要做到“结构更优”，确保资金用在紧要处，把更多的财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面，多渠道增加居民收入。

　　首席宏观分析师张迪

　　此前1月15日央行举行新闻发布会，推出八项结构性货币政策措施，并强调在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合。20日财政部发布5份贴息、担保等政策文件，精准对接央行重点支持的扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。从央行到财政两场发布会间隔3个工作日，政策基本无缝链接，避免政策空窗期，体现当下货币与财政高度协同发力的特征。

　　粤开证券研究院院长罗志恒

　　去年中央经济工作会议明确“制定实施城乡居民增收计划”，这需要从收入分配、社保体系出发综合施策。一方面，要提高居民在国民收入分配中的占比，主要通过国企上缴财政并转移支付给居民、鼓励企业建立工资正常增长机制、提高粮食收购价格保障农民收益、推动上市公司加大分红力度等方式实现，切实提高居民的消费能力。另一方面，要完善社会保障体系增强消费意愿。重点是提高城乡居民水平至低保水平，尽快加大国资上缴财政比例并专项用于提高城乡居民养老金。

　　3、全球债市“抛售潮”

　　苏商银行特约研究员薛洪言

　　本轮全球债市“抛售潮”由日本财政担忧、地缘政治紧张与长期结构性因素共同引发。导火索是市场对日本首相高市早苗竞选承诺的减税等财政刺激计划深感不安，这一剧变具有全球外溢效应。此外，美国对格陵兰岛的强硬立场及关税威胁，加剧了地缘政治不确定性，损害了美债的避险属性。此次“抛售潮”可能不会迅速平息，市场将进入一段较高波动的时期。短期走势取决于美债拍卖需求及地缘局势能否外交缓和。

　　摩根资产管理公司首席投资官兼全球固收主管 Bob Michele

　　当前局势略显混乱，市场确实存在恐慌情绪。去年四月市场也曾出现剧烈波动，随后各方大幅收敛了言行，市场随之恢复平静。我们需要听到类似的安抚信号。考虑到美国债市的深度和流动性，全球固定收益买家在包括政府债和企业债在内的市场上别无良选。在日本大选呼声引发对财政盈余的担忧后，日本债市已变得“失去锚点”。

　　加拿大AGF Investments固收与外汇主管 Tom Nakamura

　　美债市场在压力时期往往成为各类观点的“避雷针”。此轮波动的两大催化剂：其一，特朗普寻求从丹麦获得格陵兰的争议引发新的关税威胁，短期加剧增长担忧并提升政策宽松预期，同时放大长期的通胀与财政风险，推动收益率曲线陡峭化；其二，日本因素同样关键，市场关注首相高市早苗能否推出大规模刺激。

　　今日债市要闻：

　　1、上期所：调整铜、铝、黄金、白银等期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度

　　上期所发布关于调整铜等期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度的通知，经研究决定，自2026年1月22日（星期四）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下： 铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓交易保证金比例调整为9%，一般持仓交易保证金比例调整为10%； 铝期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓交易保证金比例调整为9%，一般持仓交易保证金比例调整为10%等。

　　2、国际现货黄金日内涨逾100美元，盘中续创历史新高

　　国际现货黄金日内涨逾100美元，盘中续创历史新高。截至16：30，新高为4888.33美元/盎司。