债券牛市空间打开，美元流动性风暴突袭 | 债市日报11.06

　　AI摘要：当前债市看多逻辑稳固，呈现“内松外紧”格局。国内方面，经济数据预期偏弱（10月社融、工业与消费增速承压）为债市提供基本面支撑，货币政策宽松预期强化，机构看好收益率曲线牛市变陡。海外方面，美元流动性紧张主因美国政府关门，但被判断为短期脉冲式冲击，难以改变全球流动性趋势。综合影响下，债市短期波动虽存，但整体环境由逆风转顺风，调整被视为布局良机，建议关注中长久期品种。

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　　（数据来源：Choice）

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　　行情回顾： 截至今日18点，利率市场收益率多数上行，1Y国债下行0.25bp至1.40%，3Y国债上行0.25bp至1.44%，5Y国债上行0.1bp至1.52%，10Y国债上行0.85bp至1.80%，30Y国债上行1.35bp至2.16%，10Y国开上行0.6bp至1.87%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行1.25bp至1.71%，3Y期AAA信用债上行1bp至1.93%，5Y期AAA信用债上行4bp至2.14%。转债方面，中证转债指数今日收盘报489点，收涨0.53%。

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　　1、 债券牛市空间打开

　　研究部固收组负责人 陈健恒

　　展望2026年，我们认为收益率曲线可能会继续牛市变陡。从宏观逻辑来看，我们认为全球经济都出现了AI为代表的新经济和传统经济的分化，新经济走强，但传统经济走弱。传统经济的走弱仍依赖于货币政策放松来缓冲。在海外利率下降的情况下，中国货币政策可能也要加快放松脚步，因此货币市场利率存在补降的空间，对应债券收益率曲线牛市变陡。我们预计10年国债收益率2026年降至1.2%-1.5%。

　　首席经济学家刘郁

　　11月债市，定价主线可能会切换至基本面变化以及债基赎回费率新规的最终落地情况，从时间线看，答案可能会在接下来几周落地，站在当下我们可能不必为短期的非主线波动而过于担忧，小幅调整可能均是追加久期的机会。

　　东方金诚研究发展部执行总监冯琳

　　展望11月，央行恢复国债买卖释放宽松信号，叠加基本面偏弱背景，收益率上行风险可控；但考虑到权益市场仍强，公募基金费率新规未正式落地，债市仍将延续高波动特征。当前，短久期信用债利差已压缩至历史极低水平，3-5年期信用债仍有一定的利差压降空间，负债端稳定的投资者可寻求中长端配置机会，或适当参与流动性更好的二永债。

　　2、10月社融或承压

　　华创研究所副所长 、首席宏观分析师张瑜

　　预计10月新增社融预计1.1万亿，较去年同期少增2000亿。社融存量增速预计回落至8.6%左右。10月M2同比预计8.4%左右持平；新口径M1同比预计6%左右。贷款层面，10月针对实体的贷款预计增长100亿，较2024年少增3000亿。反内卷背景下企业贷款预计持续承压，房价扰动下居民贷款增速或同步回落。实体部门仍处于杠杆增速回落态势。

　　固收首席分析师谭逸鸣

　　三季度经济增速有所放缓，经济格局“冷热不均”，宏观政策针对“冷”的部分已经开始积极应对，为四季度经济收官提供确定性。如新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　10月经济增长动能放缓，生产、出口或回落，基建投资与信贷表现值得关注。工业方面，预计10月工业增速或在5.3%附近，PMI生产超季节性回落、季末冲刺效应透支需求，或令10月生产放缓。投资方面，5000亿政策性金融工具落地，预计带动10月基建投资增量，观察超季节性幅度，以及对信贷增量的影响。社零方面，去年国补下的高基数影响继续释放，汽车零售表现显示补贴效应退坡，社零增速或继续下移至2.6%左右。

　　3、美元流动性收紧

　　固收首席分析师杨业伟

　　本次流动性紧缩是否会持续，主要受美国政府关门何时结束以及美联储后续操作影响。美国政府关门是导致本轮TGA账户余额大幅上升的主要因素之一，目前来看，美国政府何时结束关门仍有较大不确定性，但随着市场波动加大，两党尽快达成一致的压力也在加大。另一方面，对于美联储而言，如果流动性紧缩压力持续上升，美联储也需通过其他方式增加流动性投放。因此，随着流动性紧缩的发酵，倘若两党达成协议、美国政府结束关门，或者美联储通过其他方式投放流动性，市场有望恢复缓和，回到之前的趋势。

　　华安证券固收首席分析师颜子琦

　　近期美元的流动性压力主因在于政府关门后财政TGA余额明显上升进而对流动性产生挤压，SOFR月末处于高位是具象体现，其中也有月末季节性的扰动，但从离岸市场数据看暂时难言美元的流动性危机已经到来，全球股票市场自2023年以来已经连续3年涨幅在15%以上，各类资产的波动或是由于短期的风险偏好回落所致，后续可关注美国政府重新开门后资金利率的走向以及美联储的操作。

　　兴业研究外汇商品部高级研究员张峻滔

　　短期内美联储货币政策转向“主动扩表”即重启QE的可能性并不高。对于大类资产而言，参考2019年经验，流动性收紧的影响多为脉冲式，较难持续性影响资产价格。流动性紧张对于美股等风险资产会有短期不利影响，但难以引发趋势性下跌。对于美元指数有一定支撑作用，对金价有一定短期抑制作用。美债收益率走势更多还是取决于对降息预期的博弈。