短期避险情绪升温 偏多因素助力债市修复

　　近期，债市情绪有所修复，然而贸易摩擦再起，大幅推升了市场中的避险情绪。

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　　季初债市情绪回温

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　　国庆中秋假期结束后，债市情绪明显回暖，收益率曲线平坦化下移。

　　国庆节前，受股市走强及基金销售费率新规影响，9月29日债市不改弱势表现，10年期国债收益率落在1.89%一线。此后，受央行重启国债买卖预期升温的影响，市场情绪获得提振，9月30日，债市表现有所回暖。节后，受多项数据指标偏弱，叠加市场传闻买断式逆回购利率有望下调等因素影响，10月9日债市呈现出回暖走势。与此同时，伴随关税问题出现新情况，市场避险情绪快速升温，截至10月11日（调休日）收盘，10年期国债收益率回落至1.82%附近。

　　“10年期国债利率已震荡近1个月，展望后续，市场中似乎已出现了向下突破的迹象。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，首先，经贸关系阶段性存在反复情况，叠加贸易的不确定性可能催化资金兑现需求，风险偏好的回落会改善债市的逆风环境。其次，目前央行对市场流动性保持呵护的态度比较明确，接近年末，业界关于总量宽松的猜想正在持续升温。

　　事实上，7月以来，促使国内债市调整的一个重要原因，就是各机构对降准、降息的预期大幅回落。不过，记者注意到，央行对流动性的呵护一直没有缺席——买断式回购多处于净投放状态，且目前匿名隔夜利率回到了1.30%水平，收益率曲线恢复正常斜率，这同样有助于债市的稳健运行。

　　“出于对明年经济的支持诉求，临近年末，市场对‘双降’的预期交易可能会再度开启，这也是债市中的潜在利多。”前述交易员坦言。

　　修复较难一蹴而就

　　不过，研究所观点认为，四季度债市修复的速度和节奏难以复制4月份。

　　“贸易虽有摩擦，但后续局势大概率会出现缓和，整体可控。加之经历了前几次类似事件的冲击后，目前投资者对局面可控的信心不断提升，对后续基本面预期不会出现显著恶化。”东方证券研究所固收首席分析师齐晟表示，此外，对许多债市交易资金来说，四季度的首要任务是把三季度的浮亏“扭亏为盈”，因此当利率下行速度较快时，投资者大概率会倾向于止盈而非继续追涨，这将限制利率的加速下行。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至10月15日收盘，间利率债市场收益率整体波动上探。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限微升1BP至1.33%；2年期收益率上探1BP至1.50%；10年期收益率行至1.84%附近。

　　“综上，我们判断债市修复的幅度不会很大，是一个相对缓慢的利率‘筑顶’过程，利率加速下行的催化剂在于监管政策的放松和货币政策的加码。”在齐晟看来，前者会缓解基金赎回压力，促使交易资金重新入场；后者会帮助银行消化债券供给，降低负债成本，重新提升扩表意愿，重新加大债券配置力度。

　　民生固收首席分析师徐亮则表示，目前债市利率下行尚缺乏一个较大的推动因素。回顾历史上类似的时期，如果想要看到债市走出赚钱效应差的困境，可能还需要货币政策面的进一步宽松等更多因素的出现。

　　“尤其就货币政策而言，目前市场主要期待央行四季度推出降息措施来应对目前局面，若猜想兑现，那么债市有望迎来较为明确的反弹。”前述交易员称，“至于贸易摩擦方面，考虑到谈判进程的持续，且市场对贸易前景的悲观预期不及4月浓厚，这意味着债市很难重现彼时10年期国债收益率下行近20BP的强势行情。”

　　布局仍需有的放矢

　　综上，回到债市布局层面，当前持乐观态度的机构认为，贸易摩擦不可避免，债市会处于有利位置，需要时刻保持做多的势能。

　　“至于债市的空间，我们可以对标4月，时间维度可能演绎2至4个交易日，空间维度按照4月的一半估计，即长端利率的下行幅度会在10BP以内。”在研究所首席经济学家孙彬彬看来，“短时间内，10年期国债利率有望挑战1.7%的低位，债券已具备配置价值。中期来看，债市主线终将回归市场关注的监管、股债跷跷板、增量政策等问题，利率调整的上限已经明确，10月就是四季度的高点，建议把握左侧机会。”

　　不过，也有不少机构对后市持审慎乐观心态，“聚焦投资策略的选择上，我们建议短期内可以尝试小幅做多债券，但需浅尝辄止，且战且看，目前债市投资机会仍是波段呈现，并非趋势性做多机会。”齐晟判断，趋势性机会仍需等待配置盘入场，解救交易盘，可重点观测四季度货币政策与监管因素变化。另外，在本轮债券调整与修复过程中，基于短端比长端更稳定，信用债比利率债更稳定的判断，则信用债短久期、高流动性策略的确定性更高，建议持续关注。

（文章来源：经济参考报）