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300亿科创债ETF首发当日结募,债券看多情绪创年内新高 | 债圈大家说07.07

2025年07月08日73957

  AI摘要:债市维持偏多格局但博弈难度加大,利率下行需央行明确宽松或资金持续低位触发,机构提示高久期高杠杆风险,利差压缩等策略已显拥挤。科创债ETF发行创造三重机会:成分券利差或突破20bp,同主体非成分券存在压缩空间,替代策略可挖掘久期评级相近个券;首批ETF采用0.15%管理费+0.05%托管费的低费率模式,1天募满300亿元。资金面延续衰退式宽松,DR001有望下探1.20%-1.60%区间,1年期AAA存单或触及1.50%,但DR007下行空间受政策利率约束,重点关注DR001能否突破1.3%及央行3个月买断操作常态化。

300亿科创债ETF首发当日结募,债券看多情绪创年内新高 | 债圈大家说07.07
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  1、债市整体偏多

  首席经济学家刘郁

  对于后续债市,我们维持看多观点,不过利率久期行情启动,可能有两种情景,一是央行明确的“宽货币”态度,坚定市场做多信心,此时“抱团”的力量可推动利率顺利下行;二是央行态度依旧模糊,但资金利率持续低位,存单、短国债大幅下行。不过从当前情况来看,以上两种信号都需要继续观察和等待,短期不争先、不落后,可能是更优选择。如果当前仍旧希望博弈超额的机会,也可考虑用杠杆策略配合中长类利率和信用品种。

  研究所所长、固收首席张继强

  当前债市趋势在,但利率下行空间受限、票面低、波动区间窄、交易“内卷”加剧、策略挖掘过度等困境。投资者重点关注换券、信用债ETF重仓券埋伏、压缩利差以及一级投标博边际等“微操”策略,获取α机会,不过目前已较为拥挤。向前看,债市方向整体略偏多、空间有限,利差压缩等“微操”行情仍可能有一定惯性。不过长端信用利差已较低,即便还能压缩,也要考虑配置盘缺位以及可能的波动。此外,换券操作有所失灵,上周信用债ETF指数成分券的利差压缩已到极致,建议投资者适度规避甚至“反其道行之”。

  固收首席分析师唐元懋

  当前债市的多头氛围虽未被打破,但高久期、高杠杆、低利差的定价反映债市拥挤度走高,“局部挖掘”的结构性机会也在缩减。利率中枢短期下行的空间相对有限,债市可能在结构性机会博弈充分后进入阶段性波动阶段。

  固收首席分析师 颜子琦

  近期债市利多情绪压制,投资者进一步在个券利差中寻找收益,近期资金明显转松,大行融出5.3万亿元+买入国债,央行对流动性的呵护态度暂未明显变化(关注本月买断式逆回购续作情况),供给层面7月压力相对较小,机构行为层面当前投资者的看多情绪(卖方观点指数)以及做多情绪(中长期债基久期、债市杠杆率)也已来到新高,而潜在的利空则可能来自于基本面(经济数据披露+中美谈判进程),一致预期下债市难言反转,关注事件冲击所带来的债市预期变化。

  2、科创债ETF“一日售罄”

  固收首席分析师姜珮珊

  科创债ETF发行下的三重机遇:同时纳入沪深基准做市信用债ETF和科创债指数的成分券机会和风险并存。同主体科创债指数成分券估值收益率多低于普通债,建议关注同主体非成分券的利差压缩机会。

  科创债ETF成分券利差低点或向下突破20bp。

  华创固收首席分析师周冠南

  可寻找超额利差尚有压缩空间的成分券:可重点关注5月中旬以来超额利差收窄不足5BP、超额利差绝对值大于5BP的中证AAA科创债指数成分券,尤其是同为沪深交易所基准做市品种的个券,博弈利差进一步压缩机会。可关注部分非指数成分券个券,基金在符合要求的条件下可采取替代性策略,在成份券及备选成份券外寻找与被替代债券久期、评级、收益率及剩余期限相近的个券投资,可重点关注信用债ETF重仓的非成分券、指数成分券主体的非成分券等。

  固收首席分析师尹睿哲

  在费率结构上,科创债ETF延续低费率优势,与基准做市信用债ETF一样采用“0.15%+0.05%”的双低费率模式。从具体费率品种上来看,10只科创债ETF均设定为0.15%管理费率及0.05%托管费率,不同在于认购费率的差异。科创债ETF首次募集规模预计为270-300亿元,当前投资者对信用债ETF的规模上限较为关注,因为这将影响债牛行情的走势及持续性,我们采取相同的方式测算首批科创债ETF的规模上限(首批10只科创债ETF最终测算上限或为3000-5000亿元。)

  3、资金衰退式宽松

  首席经济学家孙彬彬

  央行加大回笼力度,但跨季、财政支出加速、信贷冲量结束等,资金利率中枢再度下台阶。向后展望,虽然央行投放频率和力度可能不及6月,但资金面陷入“衰退式宽松”的概率在增加,DR001波动区间或在 [1.20%,1.60%],下周资金利率或有进一步下移空间。资金宽松,叠加跨季后农商买入力量回归,我们认为存单收益率仍会延续下行态势,1年期AAA存单下限或在1.50%附近。

  固收首席分析师张旭

  7月以来资金市场利率持续下行,当前(注:7月4日)DR001和DR007已分别降至1.31%和1.42%,因此越来越多的投资者对未来的资金面变得乐观起来。但我们判断,在下次OMO降息之前,DR007和DR001中枢进一步下行的空间是有限的。

  固收首席分析师李一爽

  参考2024年的经验,在均衡状态下的资金利率,不是DR007全月均值降至政策利率上方5-10BP的区间,就是DR001出现逼近政策利率下方20BP的情形。而上周下半周资金面的表现可能已接近均衡水平,但考虑跨半年之初机构行为还尚不稳定,本周仍是重要的观察窗口。考虑央行呵护态度明确,资金面大概率将维持宽松,重点关注DR001能否突破1.3%的下限,或是DR007的稳定状态在何处。此外,本周关注央行是否进行3M买断式逆回购招标,未来3M买断式/6M买断式/1YMLF在每月上中下旬操作是否会成为常态。

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