酱油产品量增利减，千禾味业2024年遭遇业绩双降，今年Q1经销商负增长埋隐忧

证券之星 吴凡

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随着调味品行业“零添加”红利的逐渐消退，曾凭借“零添加”概念推出“千禾0”系列产品的千禾味业(603027.SH)，其业绩增长也开始显露乏力迹象。2024年，公司交出了自2016年上市后的首次业绩双降的“成绩单”，其中由于公司核心产品酱油收入较上年同期下滑3.75%，致使公司全年营收也呈现4.16%的降幅至30.73亿元。

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值得注意，今年以来，千禾味业深陷舆论风波，不仅其“千禾0”商标与“零添加”概念的混淆引发争议，更被媒体质疑其某产品中被检出存有害重金属镉。证券之星了解到，由于千禾味业的销售以经销模式为主，经销商数量变化与营收表现密切相关。受该风波事件影响，

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今年一季度经销商数量净减少34个，同时来自国内各主要区域的收入均呈现同比下滑，导致公司一季度营收同比下滑7.15%至8.3亿元。

零添加概念退烧，酱油收入下滑

千禾味业主要从事高品质酱油、食醋、料酒、蚝油等调味品的研发、生产和销售。自2016年上市至2023年，8年间公司每年的营收增速从未低于双位数。渤海证券在2020年发布的一份研报中认为，公司所处的调味品行业赛道，行业具有必选消费属。零添加产品将受到青睐，消费者习惯将被动改造，差异化竞争或将使公司弯道超车。

证券之星了解到，2019年后，随着消费者对食品安全关注度提升，“零添加”从概念逐步转化为刚性需求。千禾味业则早在2008年就推出首款“零添加”酱油，此后公司注册“千禾0”商标作为零添加产品的重要标识。

而在2022年“辛吉飞事件”后，健康消费浪潮下的零添加红利加速释放，公司顺势抓住这一阶段的市场机会，营收从2021年的19.25亿元攀升至2023年的32.07亿元，归母净利润更是在2022年至2023年实现年均超5成的涨幅。

然而2024年千禾味业却未能延续业绩高增态势，拆分季度看，除2024年第一季度营收正向增长外，其余三个季度营收分别同比下滑2.53%、12.63%和10.3%。而从销量侧看，核心产品酱油销量虽还能维持1.27%的增长，但相较2022年27.49%和2023年33.19%的增速仍呈现显著放缓。

这也与千禾味业“零添加”红利的消退不无关系。证券之星了解到，海天味业等竞争对手正加速布局零添加产品，通过规模优势和渠道渗透分流市场份额。

以海天味业为例，有媒体报道称，数据显示，2024年海天“零添加”系列销量同比增长超60%，有机酱油在高端商超复购率突破80%。海天味业年报显示，其酱油产品的销量同比增长11.63%，收入同比增长8.87%至137.58亿元。反观千禾味业，酱油产品销量虽有增长，收入却未相应提升。这也侧面反映出，面临酱油市场激烈竞争，千禾味业为维持销量，可能被迫跟进促销或调整终端价格，导致产品吨价下滑。

低原料成本难转高毛利率

证券之星梳理发现，由于采取以经销为主的销售模式，经销商数量的波动直接影响千禾味业的收入稳定性。

2022年一季度末，千禾味业经销商数量为1899个，随着当年“辛吉飞事件”引发健康消费热潮，公司经销商规模在市场需求推动下显著扩张，至2022年末增至2230个，全年净增长439个。这一增量不仅高于2021年的387个，更远超2020年的264个。

而在2023年末，千禾味业经销商数量已经迅速增长至3250个，全年的经销商数量净增长更是创下历史新高的1020个。2022年和2023年，来自经销渠道贡献的收入分别为：16.19亿元和23.44亿元，各自较上年同期增长28.94%和44.75%。

2024年上半年，千禾味业经销商数量于期末达到3560个的阶段性峰值。但进入下半年后，这一数据开始逐步回落，三季度末和年末分别降至3424个和3316个。全年来看，经销商数量仅净增长66家，与2023年净增超千家的扩张速度形成鲜明对比，凸显出公司渠道扩张策略的显著收缩。

值得注意，2024年，公司在年报中对销售模式不再以经销和直销划分，而是分为线上和线下，其中公司来自线下收入为24.33亿元，同比下降4%。今年一季度，受“零添加”争议风波的影响，公司单季度经销商数量更是出现负增长，期末经销商数量下滑至3282个，来自线下模式的收入同比下滑5.88%至6.9亿元。与之对比，调味品龙头海天味业今年一季度末的经销商数量达到6668个，线下渠道同比增长8.95%至75.65亿元。

此外，虽然千禾味业主打“零添加”高端产品，但其2024年酱油产品38%的毛利率仍较海天味业酱油毛利率低6.7个百分点。证券之星梳理发现，以2024年为例，千禾味业酱油产品成本构成中，直接材料金额为8.89亿元，对应酱油产品生产量45.98万吨，粗略计算公司每吨酱油的成本约为1933.45元。同年海天味业每吨酱油的成本约为2422.99元。

这也意味着，千禾味业每吨酱油的直接材料成本比海天便宜近490元，但低原料成本未能转化为高毛利，一定程度反映出公司低端产品占比较高导致综合毛利率被稀释。

另外政策层面，2025年3月发布的《食品安全国家标准预包装食品标签通则》明确禁止“零添加”等宣传用语，给予企业两年过渡期至2027年3月16日。这对主打“零添加”标签的千禾味业形成冲击，其需在过渡期内完成品牌形象与产品结构的战略调整。

面对行业竞争加剧与政策规范压力，千禾味业能否通过提升高端产品占比、优化品类结构应对挑战，证券之星将持续关注其后续动态。(本文首发证券之星，作者|吴凡)