友阿股份连续三年营收负增长，56亿有息负债压顶，“豪赌”半导体能否拯救业绩颓势？

证券之星吴凡

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时隔一年，友阿股份(002277.SZ)又交出了一份业绩双降的成绩单，2024年，公司实现营收12.97亿元，同比下滑3.36%，归母净利润为2801.13万元，同比下滑42.38%，扣非后归母净利润更是由盈转亏至负279.87万元，同比大幅下降248.52%。而在今年一季度，公司业绩持续走弱，营收的归母净利润分别下降：14.22%和35.48%。

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作为以百货、奥莱为主的传统零售企业，友阿股份核心业务依赖线下流量，然而伴随电商替代效应持续深化，消费观念的更新迭代，加之近年来零售业受到消费疲弱和消费分流的双重压力，公司业绩持续承压。为此友阿股份于2024年11月抛出了一份跨界半导体的收购预案，公司拟“押注”标的尚阳通打造第二增长曲线。不过证券之星发现，尚阳通近两年一期(2022年至2024年前十个月)的营收和净利润均呈现下降趋势，此外，尚阳通此前主动终止科创板IPO，外界曾对其经营独立性提出过质疑。因此，此番跨界是机会还是风险，还需要交给时间检验。

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业绩低迷，有息负债高企

“尽管整体下行趋势已触底，部分行业业绩开始触底反弹，但以实体零售为代表的服务行业仍面临严峻挑战，销售下滑明显”，在今年初友阿股份控股股东友阿控股召开的2025年经济工作会议中，公司总裁胡硕如是说道。

作为华南区零售龙头，以百货业务为核心的友阿股份近年来深陷业绩走低的泥潭。证券之星梳理发现，友阿股份曾于2017年创下近十年营收新高的72.84亿元，但此后便驶入了业绩下坡路，其中在2020年因会计准则调整，营收同比骤降62.83%。而在2021年实现短暂正增长后，近三年公司营收颓势未改，分别以29.86%、25.94%和3.36%的幅度持续下滑，经营压力凸显。

盈利表现方面，自2022年起，公司归母净利润始终低于1亿元，盈利能力持续低迷，其中2024年归母净利润水平，较2018年4.54亿元的峰值大幅缩水超九成，业绩承压显著。

公司管理层在今年2月接受机构调研时表示，公司近年面临诸多挑战，一方面，受到市场需求放缓以及市场竞争加剧的挑战；另一方面，由于过于注重商业地产项目的扩张和自有物业的运营，公司有息负债率偏高。

以友阿股份百货零售业务为例，该业务近年的营收规模与经营效率双双下滑。证券之星梳理发现，百货零售业务收入从2021年的20.90亿元锐减至2024年的7.2亿元，同时，衡量单店经营质量的核心指标——综合百货店与专业店可比门店年均平效，也由2021年的13478元/平方米降至2024年的5689元/平方米，降幅近六成。聚焦其核心市场长沙市，可比门店年均平效同样从2021年的15035元/平方米跌至2024年的8788元/平方米，侧面印证区域市场竞争加剧与消费疲软对企业经营的双重冲击。

而在有息负债方面，截至今年一季度末，友阿股份短期借款高达25.62亿元，一年内到期的非流动负债余额为10.45亿元，短期有息负债合计约36.07亿元，占流动负债的67.6%，短期偿债压力集中。另外，公司长期借款为6.78亿元，较期初增长173.49%，主要因部分短期借款续贷展期转入，反映公司通过拉长负债周期缓解短期压力。租赁负债的期末余额为14.03亿元，长期有息负债合计约20.81亿元，占非流动负债的76.09%。

总体看，截至今年一季度，友阿股份有息负债规模达56.88亿元，占总负债的70.5%，负债结构以有息负债为主，与之对比，公司货币资金余额仅为2.2亿元，仅能覆盖6%的短期有息负债，短期流动性风险突出。另外，公司一季度利息支出7841.74万元，占净利润的214%(净利润3662.76万元)，利息负担已超当期盈利，不难看出有息负债对利润的显著侵蚀。

标的业绩下滑，跨界面临诸多挑战

值得注意，作为友阿股份的控股股东，友阿控股因自身的债务危机，亦难以对上市公司伸以援手。截至2024年末，友阿控股资产负债率达63.27%，各类借款总余额为61.31亿元，未来半年内需偿付的上述债务金额为38.78亿元，未来一年内需偿付的上述债务金额为52.45亿元。截至今年1月14日，友阿控股质押的股份已占其持股比例的89.69%。

在此背景下，友阿股份不得不将转型视为“破局”关键。证券之星了解到，友阿股份近年来尝试过线上直播、跨境电商等新零售模式，但均未能形成规模效应。2024年，公司自建的“友阿海外购”“友阿微店”等线上平台的交易额为5802.32万元，线上收入仅为1703.47万元，营收占比不足2%，难以对冲线下业务的萎缩。

2024年12月，公司更是迈出激进一步——拟通过发行股份及支付现金的方式购买尚阳通100%股权，并募集配套资金，尚阳通主营高性能半导体功率器件的研发、设计和销售业务，此次交易完成后，友阿股份将切入到功率半导体领域，新增第二增长曲线。

然而，标的公司尚阳通的基本面却暗藏隐忧。尚阳通曾于2023年5月申报科创板IPO，但仅答复一轮问询后，于2024年7月主动撤回上市申请。证券之星注意到，2022年、2023年和2024年1至10月，尚阳通的营收分别为：7.36亿元、6.73亿元和4.81亿元，对应的净利润分别为：1.39亿元、8328.13万元和3131.73万元，不论是营收和净利润均呈现下滑态势。

此外，尚阳通还存在对前五大供应商，尤其是对华虹宏力的采购占比较高(2020年至2022年向华虹宏力采购占比分别为84.85%、77.92%和81.58%)；向关联方采购金额持续攀升等情况，引发外界对其经营独立性的担忧。

从行业格局看，功率半导体市场虽前景广阔，但竞争同样激烈。国内头部企业如士兰微、新洁能、华润微等已形成技术壁垒，国际巨头英飞凌、意法半导体等亦占据高端市场主导地位。反观尚阳通，2020-2022年期间，其产品结构单一情况突出，核心产品超级结MOSFET贡献了超七成营收。这种集中的产品结构，在市场需求波动时，可能导致公司面临较大经营风险。

证券之星了解到，在主业增长乏力之下，近年上市公司跨界半导体的并购不在少数，例如2024年8月，双成药业宣布拟收购主营芯片产品业务的奥拉股份股权；2024年12月，奥康国际拟筹划收购存储科技股权事项。不过前述两起跨界最终均以失败告终。目前友阿股份的重大资产重组事项仍处于推进中，然而即便该笔交易顺利完成，后续也需要面临技术整合、市场拓展、管理协同等多重挑战。半导体行业技术壁垒高、研发投入大，友阿股份作为传统零售企业，在专业人才、产业链资源等方面存在短板，能否实现跨界破局仍存疑。(本文首发证券之星，作者|吴凡)