铜：关税政策博弈加剧 短期价格承压

【现货】4月8日，SMM1#电解均价73545元/吨，环比-1065.00元/吨；周内铜价走跌下游提货情绪增加，且有清明节备货因素，但因市场波动较大，现货交投冷清。

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【宏观】美国对等关税超市场预期，北京时间4月3日凌晨4点，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布美国“对等关税”计划。特朗普展示的图表显示，对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税。美国白宫高级官员称，基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。此外，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物（包括铜）。4月4日，中国采取反制措施，宣布对从美国进口的所有商品加征34%的惩罚性关税。4月9日，美国再次宣布对中国商品加征高达104%的关税，以报复中国对美国出口产品征收34%的关税。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC持续下行，截至4月3日，铜精矿现货TC报-26.26美元/干吨，周环比-1.94美元/干吨。据my steel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态。铜陵有色金属集团旗下个别冶炼厂虽有所延长大修计划，但检修安排也属于计划内，且剩余部分冶炼厂目前仍按年内检修计划执行。精铜方面，3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，同比上升为9.4%。据SMM。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：①3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月；②TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产；③铜价大幅走高废铜供应较之前增加，冶炼厂加大对废铜的采购，补充了铜精矿的短缺。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨，升幅为13.32%。1-4月累计产量同比增加40.57万吨，升幅为10.39%。

【需求】铜价下行，下游开工回暖，4月3日电解铜制杆周度开工率74.55%，周环比+10.49个百分点；4月3日再生铜制杆周度开工率36.58%，周环比+8.21个百分点。终端方面，2024年全年电网累计投资完成额6082亿元，同比增长15.26%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，3月家用空调内销排产1376万台，同比增长11.4%；出口排产1000万台，同比增长9.2%；空调内销排产起量，系季节性备货+两新政策推动，出口排产较前期预期下修。

【库存】海外库存累库，国内库存去库。截至4月8日，LME铜库存21.35万吨，日环比+0.32万吨；截至4月7日，COMEX铜库存10.59万吨，日环比+0.12万吨；截至4月3日，上期所库存22.57万吨，周环比-0.96万吨；截至4月7日，SMM全国主流地区铜库存29.87万吨，周环比-3.85万吨；截至4月7日，保税区库存9.56万吨，周环比+1.67万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，特朗普关税计划落地，对中国征收34%关税，大幅超市场预期，中国亦实施反制措施，关税引发全球金融资产恐慌性抛售；年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，近期LME-COMEX价差收窄，警惕美铜进口关税预期变化；（2）基本面方面，供应端前期铜矿TC持续下行对价格形成支撑，若美国进口铜补库需求减弱，非美地区的现货偏紧格局可能会出现边际改善的情况；需求端在铜价下挫后，下游采购情绪好转，铜杆开工率、基差均走强，周国内社会库存维持去库。展望后市，美国对等关税大幅超市场预期，成本抬升带来的需求冲击使得美国经济前景不确定性有所上升，警惕海外衰退风险给铜价带来的压力；关注海外宏观驱动，短期价格偏弱。

【操作建议】主力参考71000-74000

【短期观点】震荡偏弱

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